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1. 申购策略导论

本报告提供了2015 年第三批以2014 年年报数据为依据计算新股的初步报价指引、公司质地排序建议、预测了参与新股申购的年化收益率，并给出了新股申购排序建议。

2. 新股报价分析

2.1. 报价预测

根据近期新股发行情况，此批新股价格计算基本依照预计募集资金总额（含发行费用）除以发行新股数量。其中国光股份含老股转让，我们假设以公司股东发售不超过375 万股的上限计算，预计发行价格为24.85元。

2.2. 发行市盈率分析

根据公司公告，本批新股2014 年的净利润数据都已披露，我们采用2014年摊薄 EPS 衡量，本批新股的发行市盈率的区间在12-23 倍之间。通常我们认为，折价率越高，其对应的上市以后的股价上涨的空间就会更为确定。我们参照相应可比公司和行业2014 年市盈率，本次新股折价率排序是蓝思科技、国光股份、富临精工、暴风科技、龙韵股份。

3. 新股质地分析

根据公司所在行业特点（结合A 股行业涨幅来打分），公司业绩成长性、盈利能力、发行价相比可比行业/可比公司的折价程度、是否目前的热点行业、发行价的绝对值高低（目前A 股存在发行价越低，涨幅越大的现象）、等指标对公司进行排序，总分越高则表示该新股越好。根据此综合指标，本批次新股排名前五是：东方证券、暴风科技、蓝思科技、富临精工、强力新材。

我们认为本批新股整体质地要优于于上批，本批新股数量保持不变，主要行业包含TMT、机械、汽车、化工、旅游、建材建筑等。本批新股中具有较好成长潜力和亮点的有：

东方证券：坐拥上海自贸区优势的精品券商，资管业务为最大亮点。

1）自营业务占比近70%，大幅高于行业平均。公司自营资产占净资产比例大，优先配臵于固收债券，市场向好情形下公司业绩向上弹性大。2）“基金牌照加上海区位优势”，资管业务爆发力十足。3）.加大创新布局，顺应行业创新。本次首次募集近100 亿元将主要投向资本中介业务，再考虑到后续发债规划，预计相关业务将有300亿元以上扩张空间。资本中介业务带动传统经纪业务转型，考虑到公司佣金率约0.065%，已处于行业偏低水平，两融份额提高有助于佣金率企稳。

蓝思科技：全球盖板玻璃加工的龙头厂商，也是苹果最大的盖板玻璃加工厂商，2014 年收入规模达到145 亿，利润11.7 亿，居于全球同行领先地位。来自苹果的收入占比超过50%。2014 年收入增长，利润负增长的原因具有偶然性：iPhone6 2.5D 盖板加工难度加大，iPad 产能利用率不足，Mac 一体机盖板新品难度大，触摸屏项目投资受阻。导致成本阶段性明显上升，影响当期利润。公司的新业务看点在于：Apple Watch 蓝宝石盖板和陶瓷背板加工，并随着新产品工艺良率提升，预计2015 年业绩增长会超过40%。

暴风科技：1）公司通过“暴风影音”系列软件和暴风看电影视频浏览器，为视频用户提供免费使用为主的多终端综合视频服务、为商业客户提供互联网广告信息服务。2）公司在互联网视频行业积极尝试软硬件结合，于2014 年12 月发布智能可穿戴设备“暴风魔镜” 第二代产品及配套手机应用APP。3）公司以持续的技术创新开发暴风影音系列产品，主要以免费方式提供给用户使用，满足视频用户从本地到在线再到多终端的视频需求；另一方面，公司凭借业内领先的用户规模，充分发挥暴风影音平台作为互联网媒体的广告投放价值，为商业客户提供互联网广告服务。

根据本批新股的特点，我们认为后续仍然值得跟踪的标的有：

东方证券：受益于证券市场政策放松，股市成交活跃。

蓝思科技：行业地位高，苹果产业链巨头。

暴风科技：互联网视频爆发式增长，用户群体庞大，商业模式创新值得期待。

4.2015 年第3 批新股综合排名与公司特点分析

东方证券

证券行业 证券

坐拥上海自贸区优势的精品券商，资管业务为最大亮点。1）自营业务占比近70%，大幅高于行业平均。公司自营资产占净资产比例大，优先配臵于固收债券，市场向好情形下公司业绩向上弹性大。2）“基金牌照加上海区位优势”，资管业务爆发力十足。3）.加大创新布局，顺应行业创新。本次首次募集近100 亿元将主要投向资本中介业务，再考虑到后续发债规划，预计相关业务将有300 亿元以上扩张空间。资本中介业务带动传统经纪业务转型，考虑到公司佣金率约0.065%，已处于行业偏低水平，两融份额提高有助于佣金率企稳。

暴风科技

互联网、视频

1）公司通过“暴风影音”系列软件和暴风看电影视频浏览器，为视频用户提供免费使用为主的多终端综合视频服务、为商业客户提供互联网广告信息服务。2）公司在互联网视频行业积极尝试软硬件结合，于2014 年12 月发布智能可穿戴设备“暴风魔镜”第二代产品及配套手机应用 APP。3）公司以持续的技术创新开发暴风影音系列产品，主要以免费方式提供给用户使用，满足视频用户从本地到在线再到多终端的视频需求；另一方面，公司凭借业内领先的用户规模，充分发挥暴风影音平台作为互联网媒体的广告投放价值，为商业客户提供互联网广告服务。

蓝思科技

苹果概念、触控、玻璃面板

全球盖板玻璃加工的龙头厂商，也是苹果最大的盖板玻璃加工厂商，2014 年收入规模达到145 亿，利润11.7 亿，居于全球同行领先地位。来自苹果的收入占比超过50%。2014 年收入增长，利润负增长的原因具有偶然性：iPhone6 2.5D 盖板加工难度加大，iPad 产能利用率不足，Mac 一体机盖板新品难度大，触摸屏项目投资受阻。导致成本阶段性明显上升，影响当期利润。公司的新业务看点在于：Apple Watch 蓝宝石盖板和陶瓷背板加工，并随着新产品工艺良率提升，预计2015 年业绩增长会超过40%。

富临精工

汽车发动机零件

1）公司主要生产汽车发动机精密零部件。2)汽车零部件行业会随着汽车周期而波动，预计2015 年汽车销量增速相比2014 年回落，可能会对汽车零部件公司的盈利增速有所影响。3) 汽车零部件公司在产业链中的谈价能力相对较弱。

强力新材

电子化学品

（1）公司属于光刻胶上游原材料供应商，光刻技术决定着IC 工艺技术的精密化、集成化；（2）2013 年全球光刻胶市场规模为248 亿元，占整个半导体市场的8.3%，但目前中国绝大部分光刻胶都依赖进口，被日本和欧美垄断，半导体原材料和装备国产化率低于1%，随着2014 年半导体扶持基金的落地和国产化进程的加快，此领域有望出现规模百亿的龙头企业；（3）公司技术国内领先，国际先进，属于半导体原材料某一细分领域龙头企业，客户覆盖国外主流光刻胶厂商，2014 年净利润率高达25%；（4）2007 年至今公司快速增长，产品已经得到市场认可，和下游客户保持长期稳定的合作关系，直销为主，经销为辅，且行业属性决定客户粘性强。

北部湾旅

旅游

1）海洋旅游运输业务是公司主要利润来源，旅游服务业务是公司向上游产业链的延伸。2）公司在北部湾海洋旅游行业中具有明显的区位优势和资源优势。3）主业收入增长放缓，海洋旅游运输贡献提升。4）随着公司营销网络布局基本完善，公司旅游服务业务更加多元化，整体收入规模将进一步上升，有望成为公司新的收入增长点。5）中期趋势：休闲度假游兴起，东南亚航线吸引中西部居民。

九华旅游

旅游

1）依托地理资源，各项业务占据九华山旅游市场主导地位。2）临近长三角地区，九华山景区周边交通持续优化，正在建设中的宁安城际铁路、池州长江公路大桥、望东长江公路大桥等将使九华山周边交通得到持续改善，外部可进入性不断加强。3）对外开放面积占总规划面积仅10%，未来开发空间丰富。

腾龙股份

汽车空调管路

1）公司生产汽车热交换系统管路，同时涉及节能环保类汽车零部件产品领域。2) 所处行业存在周期波动，但汽车零部件行业目前整体需求较旺盛。同时，公司也不可能脱离汽车行业周期变动，未来两年，汽车周期略为下行。

埃斯顿

工业4.0 数控机床

1）公司主要从事高端智能机械装备及其核心控制和功能部件的研发生产与销售，产品应用于金属成形机床的数控系统、电液伺服系统和广泛适用于各种智能装备的交流伺服系统。2）受益于工业4.0，国家政策支持工业机器人行业发展。

诚益通

医疗信息化、医药自动化控制

1）公司主要生产制药、生物制品生产过程中的自动化控制应用定制化产品。2）处于市场认同度较高的医药行业。3）公司业绩增长缓慢，2014 年收入增速仅为11%。

龙津药业

天然植物药、化学药品

1）公司主要产品灯盏花素用于治疗心血管疾病，是灯盏花制剂市场三大龙头之一。2）人口老龄趋势化和心血管疾病发病率上升导致心血管疾病用药市场快速增长。3）中成药在心血管疾病用药中占比高。

四通新材

国防装备合金材料

1）公司主要从事中间合金类功能性合金新材料的研发、制造和销售，产品主要用于汽车、高铁、航空航天、国防装备、电力电子等终端产品所需的中高端铝材加工。2）国内企业集中于低端产品，与国外有较大差距。自主创新能力差，尖端产品技术仍然还未完全掌握，同质化竞争严重。3）收入超过30%来自出口，人民币汇率、贸易摩擦等会对公司造成一定影响。

龙韵股份

媒体广告

1）公司主要业务为电视广告代理和广告全案服务，具有深厚的电视媒体资源，能够为广告客户提供从央视到省级到地市级电视广告资源平台和广告专业服务。2）着二、三线城市的经济发展，4A 客户在该类区域广告投放量快速增长。另一方面，云南省、广西省等三线媒体广告资源价值被低估，公司在广西和云南市场同时买断省台和市台，获得了稳定的市场地位和较高的利润水平。3）公司属于资金密集型企业，应收账款大幅增长，上市融资将大幅缓解资金压力。

国光股份

植物生长调节剂、杀菌剂

1）植物生长调节剂有助于提高农作物单产，行业集中度较高，公司收入排第三。2）杀菌剂需求增长快，受益于病菌抗药性以及农作物种植面积和种类增长。3）水溶性化肥能有效节约灌溉用水，是化肥市场的发展趋势。

浙江鼎力

国防装备高空作业平台

1）公司主要从事高空作业机械和工车辆的研、生产销售，产品应用于船舶制造、大型设备维修、地铁、车站维护、建筑施工等行业。2）公司盈利能力强，毛利率约42%，净利率达25%。3）产品与计算机智能控制技术结合，开发出智能化自行走作业平台，布局工业4.0。4）我国高空作业平台市场容量与发达国家差距较大，融资租赁业务有巨大发展前景。

立霸股份

家电复合材料

主业：家电外壳复合材料。特点：1）白电市场饱和度较高，增长速度较为稳定，且由于政策退出有所放慢。外壳复合材料企业为家电整机厂提供配套，竞争格局稳定，预计公司增长与行业保持一致。2）下游客户集中，家电配件企业议价能力较弱，行业景气度下滑盈利能力可能受到冲击。3）PCM/VCM 产品技术壁垒较低，行业核心壁垒在于下游客户认证，进入供货体系后客户订单稳定性高。一旦发生变化（获取新客户或老客户变化）将对公司规模产生较大影响。

拓普集团

汽车配件

1）公司主要生产汽车领域橡胶减震产品和隔音产品，全球汽车产业出现了整车企业逐渐剥离零部件生产业务的现象，促进新兴工业国家汽车零部件产业的兴起。2) 所处行业总体不错，但周期波动：汽车零部件行业目前整体需求较旺盛。同时，公司也不可能脱离汽车行业周期变动，未来两年，汽车周期略为下行。3) 汽车零部件公司在产业链中的谈价能力相对较弱。

松发股份

陶瓷

主业：日用陶瓷。特点：1）日用陶瓷行业小企业为主，行业集中度低。2）公司内销产品主要供应星级酒店、餐厅、家庭用瓷、礼品和商务定制陶瓷以及用于白酒厂商的陶瓷酒瓶等，产品利润率较高，公司净利率为14%-16%。3）23%出口，通过海外经销商销售，以OEM/ODM 形式为主。4）公司2011-2014 年收入规模稳定在3亿左右。

恒通科技

新型建材

（1）以无机集料阻燃木塑复合墙板为核心产品，主打循环经济和节能环保概念。（2）是北京推出首批24 家循环经济试点单位之一。（3）公司已与中国建筑标准设计研究院共同制定了无机集料阻燃木塑复合墙板在房屋建造中的应用标准。

创立集团

煤炭机械

1）公司是以煤炭综合采掘机械设备为主的高端煤机装备供应商。2）煤炭行业是一个强周期行业，未来煤炭需求下滑或将影响公司的业绩增长。3）公司营业收入与净利润较2013 年下滑，我们认为下游需求不景气可能会拉低行业盈利水平。

全筑股份

建筑装饰

主业：住宅全装修。特点：1）公司主营住宅全装修，受益住宅工业化预装配套趋势。2）与恒大深度绑定，后续业务发展与恒大地产关联度大：恒大地产董事局主席许家印之子许智健持有公司4.37%的股份，为公司第六大股东。目前恒大地产为公司第一大客户，2014 年收入占比44.58%，且近年呈上升趋势。3）行业集中度低，竞争激烈，公司净利润率3-4%。

爱普股份

食品添加剂

主业：食品香料香精。特点：1）生产销售食品用香料、香精，同时经销国际品牌的食品配料（黄油、奶酪等），为客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。2）国内香精香料行业格局分散，公司是国内最大的食用香精生产企业。国际市场被四大香料香精公司巨头垄断，且在华投入加大，本土企业面临国际公司的激烈竞争。3）公司香精香料收入规模增长较慢，过去三年增长主要来自食品配料的经销。

世龙实业

氯碱下游精化工

主业：AC 发泡剂。特点：1）公司为国内第二大AC 发泡剂供应商，市场份额约23%。行业进入存在规模壁垒，生产所需氯碱装臵投入资金大、生产流程长。2）全球AC发泡剂产能向中国转移，且下游应用领域拓展，行业需求有望保持10%-15%的复合增长。3）原材料烧碱、尿素、氯气价格波动较大，对公司盈利有较大影响。4）无实际控制人：控股股东为江西电化高科，直接与间接持股60.28%，目前无实际经营业务，且股权分散。

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