事件：

易华录公布2014年业绩快报：营业收入15.75亿元，同比增长89.93%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长52.32%。

点评：

1. 订单大幅增长，智慧城市推进顺利

2014年公司累计新增项目金额19.67亿元，同比增长23.17%，剩余未结转收入的项目金额13.88亿元。除了原有的智能交通领域订单之外，与多个县市签订的智慧城市框架合同和大型的总包订单成为过去一年最大的亮点。2014年相继与东海、嘉禾、肥城、曲阜、阳信签署战略合作协议，并进行智慧城市建设模式的积极探索。随着智慧城市项目的落地实施，公司的建设和运营经验进一步增强，行业影响力和竞争力有效提升，后续在其他县市推行智慧城市项目是大概率事件。

表1、易华录2014年与部分县市签订的智慧城市合作协议

资料来源：公司公告、国海证券研究所

2. PPP模式解决融资问题，智慧城市进程加速

智慧城市存在资金需求量大、建设周期长、项目回款慢的特点，以往我国智慧城市的投资来源主要来自财政收入和政府/公共部门融资。在地方债务压力剧增、地方财政增速下滑的背景下，智慧城市项目经常出现无米下炊的局面，甚至有企业因为拖欠工程款将地方政府告上法庭。财政部在2014年9月24日发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，首次明确推广PPP模式，我们认为PPP模式鼓励社会资本参与智慧城市建设，一方面解决了资金来源问题，另一方面也可以实现政企双方的优势互补和资源整合，企业有动力提高项目服务质量和运营效率，降低建设成本；政府作为监督机构保证项目质量、服务水平和安全保障。财政部已经公布首批30个政府和社会资本合作模式（PPP）示范项目，总投资规模约为1,800亿元。同时，8省份也相继公开其PPP项目，总计PPP试点项目556个，规模达到9,634亿元。可以说，PPP浪潮已经启动，PPP模式将作为我国政府项目融资的主要方式之一已是大势所趋。

3. 智慧城市与互联网的结合、政府开放数据值得期待

智慧城市的本质是基于数字城市和云计算建立的对人和物的智能控制和服务，是基础设施建设的IT化提升，智慧城市惠民服务离不开大数据支持，地理信息、气象、交通、医疗、教育、环保、文化、旅游、经济、社会、人口等各个领域的数据整合和分析依赖互联网技术，政府服务可以通过互联网更高效、便捷实现。智慧城市是政府服务和城市管理的新形态，互联网是重构形态最佳工具，成为智慧城市发展的必然趋势。互联网在其他领域大获成功之后，必然会进入政府与民生领域，而涉及的一些资质、资源和数据离不开政府相关部门的支持，政府资源市场化、政府服务高效化给予互联网新的发展空间。

现阶段看，最有价值的数据我们认为主要分为两类：第一类是基于互联网和移动互联网的数据，主要掌握在企业特别是互联网巨头手中；第二类是政府部门积累的民生相关数据。我们认为一定会有实力强劲的企业提供基础设施的免费建设，政府提供资源和数据开放，最终使政府掌握的数据通过互联网变现，企业与政府实现共赢，而具备国企、央企背景的企业具有一定的优势。

4. 维持买入评级

预计2014-2016年EPS分别为0.45元、0.92元、1.60元，对应当前股价的PE分别为103.7倍、49.9倍、28.8倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

PPP模式推广不达预期；智慧城市与互联网融合进度不达预期。

（本资讯仅供参考，不能作为投资决策的唯一因素。以此入市，风险自担。）

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