AH溢价套利打通 加剧波动不改牛市 借道沪港通做空A股渐近

　　伴随羊年股市一起到来的，是外资下周可以通过沪港通做空上交所A股的消息。2月18日，香港联合交易所发布公告称，自3月2日（下周一）起，投资者可通过沪股通对上交所进入卖空证券名单的A股个股进行担保卖空。沪股通的做空机制在其推出时就有预期，但还是提早了不少。

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　　这套类似融券做空的沽空模式，首次为外资做空A股个股提供了途径，因为根据港交所最新的投资者类型调查，在2014财年，欧美外资投资者占其总成交额的比例是24.65%。

　　信达证券研究所副总经理刘景德对《华夏时报》记者表示，由于该做空机制有价格和比例的严格限制，且沪港通额度有限制，预计对A股整体走势影响不大，不会改变羊年牛市格局。

　　但对于个股来说，无疑将加大波动幅度；而且由于做空套利的存在，AH溢价更容易被抹平。

　　做空提早到来 限制颇多

　　去年11月17日沪港通推出时，港交所行政总裁李小加表示，会在6个月内推出沽空机制。而仅在两个月后的2015年1月10日，港交所就进行了沽空机制的测试。2月18日正式公告沽空机制细则，并很快于3月2日进行交易。沪港通开通仅3个多月沽空机制就推出来了，比此前预计的6个月提前不少。

　　公告做空机制后港交所进入春节假期，2月23日刚好是节后第一个交易日，港交所举行了羊年开市仪式。李小加在仪式上表示，开始时沽空的渠道较窄，能做空的股票有限，但重要的是开通，之后会慢慢优化沽空机制，而且券商在沽空初期需要时间积累建仓。

　　自沪港通推出以来，香港投资者通过沪股通交易A股的交易热情较大。而内地投资者通过港股通交易港股的热情则逊色不少。根据港交所最新公告的交易数据，今年1月份，沪股通成交金额为998.87亿元人民币，港股通成交金额为307.20亿港元，约合247.74亿元人民币。

　　虽然北上比南下的交易要活跃一些，但投资额度都没有用完，市场体现出的是一个慢热过程，与推出前市场预期的差距较大。对此，李小加在1月20日的网络日志中表示：“沪港通在顺利推出并平稳运行两个月后，成交量开始稳步增长，南北向交易量也开始呈现更加平衡发展的趋势。与此同时，我们也在加紧优化完善沪港通机制的各项工作。我们坚信沪港通交易量未来将会迎来更加高速的增长。”

　　与沪港通的平稳风格相一致，此次做空机制的推出有颇多限制，体现出平稳起步的特点。沪港通的做空是需要保证金的做空，而非信用做空。在做空价格方面也相当谨慎，卖空报价不得低于卖空证券最近的成交价。此外，卖空证券在一个交易日内卖空比例不能超过1%，且10个连续交易日的累计卖空比例不能超过5%。

　　AH溢价缩小可套利

　　根据港交所关于做空机制的详细说明，该做空机制是属于融券卖出的操作模式。投资者若想卖空一只个股，需要先借到足量的该股票，不允许裸卖空。

　　融券业务在A股已经存在，但推出两年多以来，一直很不活跃。在融资融券余额中，融券余额所占比例不足1%。国内投资者有多年的做多单边操作投资习惯，股东很少把持有的证券借出，导致融券困难，基本上处于无券可融的状态。

　　港股通虽推出做空机制，但也面临无券可融的困难。然而值得注意的是，香港投资者用信用账户买入的股票会自动设置为可供借出做空，可供借出的股票反而有可能随着参与沪股通交易的增加而超过A股。用信用账户买入的股票如果借出，可按日赚取约定利率的利息，据悉，借出股票的年化利率水平在6%至11% 之间。

　　香港市场上的本地投资者和外资投资者都是证券市场交易的主力。港交所最新公布的数据显示，本地投资者在2014财年重回交易份额第一，机构和个人投资者在总交易额中所占的比例合计为44.9%；外地机构投资者和个人投资者所占比例为38.7%。在外资投资者中，主要是来自美国和欧洲的投资者，两者合计占总交易额的比例为24.65%，其他外资投资者占14.05%。

　　常年在港股操作的外资循着沪港通的做空机制，即可在下周一融券做空上交所的400多只标的股票。A股的个股即将遭遇外资的做空力量。

　　港交所主席周松岗对此的表态是：“卖空机制属于风险管理，并非给予投资者投机的机会。”

　　据私募界人士分析，有了做空机制可以衍生出很多套利模型，比如AH股溢价套利的交易模型，即卖空A股去H股买同一只股票，只要AH股溢价减小即可获利。除了A股跌H股涨一定能缩小溢价，AH同时上涨和同时下跌，也可以令溢价减小，只要H股涨幅大于A股或H股跌幅小于A股。由此可见，有做空这个基础工具对套利十分重要。

　　套利模型在普通投资者中应用并不多，他们最关心的应该是外资可做空A股对整体走势的影响。刘景德对此分析说：“羊年A股总体还将保持牛市格局，震荡中向上走，做空力量对指数整体趋势影响不大，但会加大个股的波动幅度。做空在趋势明朗时起到助涨助跌的作用，会加大波动；但在分歧较大趋势不明朗时，反而会有抑制波动，做空做多了就会有人买入。”

　　上海某私募的资深研究员对记者表示：“我们已经参与了港股通交易，参与规模不算大，且目前还没有收益。我们的产品在A股市场上有做空交易，对沪港通即将推出的做空比较关注。”

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