海通证券发布报告称，为防止经济系统性风险，政府加杠杆或成为中国未来几年的主旋律。从各国经验来看，伴随着政府加杠杆，货币宽松将是必须选项，国债收益率也将一路下行，零利率或是长期趋势。

　　海通在报告中指出，从中国目前各部门的杠杆情况看，非金融企业的杠杆率最高，这与中国企业间接融资为主的结构有关，高杠杆的企业大部分集中在国有企业，国企隐性政府信用担保优势令其更受银行的青睐。

　2001 年中国加入WTO，对外开放程度加深，有助于企业扩大投资，因此2001年后，我国非金融企业部门加杠杆显著。2004 到 2008 年杠杆有所回落，2008 年末在政府政策刺激下，非金融部门再次加杠杆以对抗经济衰退，虽然拉动了经济但也造成产能严重过剩。

　　直到 2014 年，我国非金融企业部门的负债仍在上升，制造业去产能才刚开始，这意味着未来私人部门将面临较大的去杠杆压力。从 14 年开始，制造业和地产行业加速去杠杆，表现为投资增速开始下降，政府部门为对冲经济下滑在14年上半年加杠杆，在下半年维持杠杆。从中央和地方项目投资增速看，主要加杠杆的部门是中央部门，而地方部门加杠杆并没有特别积极。 随着人口红利拐点到来，地产行业爆发式增长已经一去不复返，未来若干年地产投资增速可能维持在较低的水平，而制造业去杠杆才刚刚开始，为防止经济系统性风险， 政府加杠杆或成为未来几年我国经济的主旋律。而从各国经验来看，伴随政府加杠杆，货币宽松是必须选项，国债收益率也将一路下行。因此从债务负担的角度来看，零利率或是未来我国利率的长期趋势。

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