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互联网金融的风从去年四季度以来似乎没有任何停下的脚步，随着周末东方财富公告收购西藏同信证券70%的股权，这阵风似乎越刮越大。在大智慧收购了湘财证券之后，又一家真正的互联网券商诞生了。笔者也浅谈自己对于互联网券商的理解，欢迎大家批评。

首先，我们先来回顾互联网的核心是什么？笔者一直任何互联网的核心就是打破中间环节。由于过多的中间环节真是中国经济最大的弊病，这也导致中国的互联网市场有着可能全球最大的市场空间和接受度。这也是为什么我们能够看到这么多行业在中国都在被互联网所改变。在这一点上，中国已经超越了互联网商业模式的领头羊美国。讲到商业模式，互联网对于传统行业一个最简单粗暴的冲击就是改变了获取流量的方式。我们就拿苏宁和京东来举一个简单的例子。过去苏宁获取流量的方式就是通过其大量的实体店。如果我要买一个空调，就会去家里附近的苏宁逛逛，选购一个空调。而今天，京东通过互联网获取了这些流量。我想买一个空调，不再需要跑到苏宁店去了，只需要在京东网站上订购一个就行。当然，这种流量获取方式的冲击有很大一部分原因来自于产品的标准化。像电视，空调这样的家电产品越来越标准化之后，互联网获取流量的优势就体现出现了。

从上面的例子我们看到，同样的故事能够发生在互联网的券商。以前看券商大家都喜欢看营业部的数量。营业部越多说明这个券商实力越强大。归根到底，中国的券商还是以经纪业务为主，而营业部是传统获取流量的方式。如果某人看到股市不错，想炒股，一般都会去附近的营业部开个账户。但现在不同了，互联网券商通过网上吸引流量，让股民可以直接在网上开户。这个趋势刚刚开始发生，但最终很可能颠覆整个券商行业。从政策面看，最终一人一户的限制也会被取消，这也导致用户转移券商的成本大大降低。从另一个角度看，为什么股民当年需要去营业部炒股？因为大部分股民都有某些沟通和交流的需求，所以我们常常看到一些“老股民”每天去营业部“上班”。其实就是为了和人交流对股票的看法。笔者曾经在人民广场附近上班，那里的申万营业部依然每天有大量的股民聚集。然而今天，类似于东方财富的股吧也给股民提供了这种“社交”的场所。从这点看，理论上京东对于苏宁的流量颠覆最终也完全可能发生在互联网券商上，若干年后，可能真的出现互联网券商对于传统券商营业部的颠覆。特别是随着90后股民开始入市后，这些股民都跟熟悉互联网的生态方式。

目前来看，A股真正上市的互联网券商主要是东方财富，大智慧和同花顺。之前笔者写过一个互联网企业商业模式从CPM转向CPS的思考，而这些公司都是经历了这个商业模式的转变。之前他们要么像东方财富靠广告收费，要么像大智慧靠卖行情软件收费。这种单纯的CPM商业模式从增长上来看面临一定瓶颈，同时，公司发现巨大的流量黏性应该有更好的变现手段。于是纷纷向CPS模式转型。其中东方财富基本已经完成了商业模式的转变。对于一个互联网券商来看，其最核心的壁垒就是客户黏性。一旦有了巨大的客户黏性，商业模式可以进行多元化的转变。从这点看，东方财富未来将不仅仅是卖基金，而是券商交易，甚至卖其他金融产品。大智慧和同花顺在互联网时代也将改变其变现流量的方式。这个过程随着牌照问题的解决，其发展速度可能会比我们想象的还要快。2015年应该会看到许多来自于互联网券商的产品和模式创新。

那么互联网券商的壁垒到底在哪里？我们先思考一下传统券商营业部的壁垒在哪里？从历史上看，对于大部分散户来说，券商营业部基本上没有差异化的服务（除了给某些大户，敢死队的服务外）。所以最终用户的选择落实到了地点方便和佣金费率。这也导致过去几年券商的整体佣金一直在打价格战。对于互联网券商来说，笔者个人认为其壁垒会来自社区。大量的小白投资者为什么会选择上某个互联网券商的网站？背后就是这些网站提供更丰富的咨询（比如东方财富股吧里面有大量报告），以及这些网站中有大量水平还不错的大V。这些大V作为意见领袖提供了或多或少，或正确或错误的咨询。由于中国人的人性中天生具有强烈的社交需求，社区会逐渐成为一个越来越重要的壁垒。这也是为什么过去几年以股票社区为主要商业模式的雪球也迅速崛起。之前有人说过美国的互联网券商盈透证券(Interactive Broker)的市值很小，凭什么中国的互联网券商市值那么大。笔者个人觉得一个核心的不同就在社区。美国由于投资者以机构为主，网上的互联网券商是没有社区的。这导致客户在其停留的时间很短。而停留时间越长，说明客户黏性越高，而商业模式也将更加丰富。举例而言，许多国内投资者可能会在雪球网站上一天浏览时间超过30分钟，阅读社区中的各种信息和大V发言，并且以雪球中的信息做中概股研究。而其去Interactive Broker的时间可能仅仅停留在交易，那可能一周只有30分钟。

最后，互联网券商的风越刮越大，最终其市值空间到底能看多少？笔者也不知道。但有两个粗浅的思考。首先，如果互联网券商最终能够成为一个中等券商的规模，其市值可能最终看到1000亿人民币以上。其次，如果未来几年中国是一个长期牛市，券商必然是最收益的行业之一。而好的行业，再叠加互联网的发展速度，必然会出现更大的弹性。那么在中长期牛市中，互联网券商的涨幅可能最终会超过一个普通的券商。无论从政策，商业模式的丰富度，以及中长期股市的发展方向，甚至投资者年龄的结构变化来看，互联网券商的风似乎还真停不下来。