维持行业“增持”评级。在高铁对公路客运的持续替代背景下，市场对于客车行业的增长持负面态度，我们认为现在投资客车具有三大机遇：新能源客车在2015年翻倍增长，全球竞争力带来出口高增长，国企改革提升行业内部效率。

推荐标的：①金龙汽车：市场忽视的新能源客车最佳投资标的，预计2015年新能源客车销量从3000台增长到6000台，国企改革提升效率和估值。上调目标价至20.4元，38%空间。②宇通客车：全球客车龙头，规模优势和自制率高决定公司始终领先。上调目标价至34元，30%空间。③松芝股份：客车用空调龙头，持续受益于新能源客车用空调爆发增长，管理层定增业绩释放动力十足。上调目标价至21元，32%空间。④中通客车：省国资委增持后国企改革预期升温，依靠山东大市场，业绩弹性大。上调目标价至20元，30%空间。⑤安凯客车：受益江汽集团整体上市后的管理层持股，管理层改善治理动力足，新能源客车技术领先。上调目标价至7.2元，26%空间。

　　各省市地方性政策2014年四季度集中落地，2015年全年执行，新能源客车销量预计将从2014年的1.8万台翻倍增长到3.6万台，带动行业利润大幅增长。2016-20年补贴政策征求意见稿提前一年公布，中期增长空间和利润率都得以明确保障。

　　中国客车公司具有全球竞争力，出口持续高增长，沪港通后海外资金配置的优先选择。客车行业是典型的劳动力密集型产业，中国客车企业已经是全球销量规模最大的客车公司，单人产值与人工成本(工资)之间的比较优势造就中国客车公司的产业竞争力，近五年来不惧人民币升值压力，出口持续高增长，出口占中国客车公司收入的占比不断提高。

　　国企改革在中国客车公司中已经开始展开，制度劣势正在逐渐改善。客车企业市场化程度高，是各地国企改革的先行标的。相比民营客车企业，国有企业公司治理改善空间大，业绩弹性明显。

　　风险提示：新能源客车推广不及预期；海外扩张政治风险

　　个股研究

　　宇通客车：全球资金配置的客车龙头

　　维持“增持”评级，提高目标价至34 元。2014 年完成收购精益达100%股份，零部件采购成本降低，业绩增厚显着；2015 年新能源客车销量预计增加60%以上，贡献业绩增量。我们上调公司2014-15年盈利预测至1.83/2.14 元(增发摊薄后原为1.5/1.69 元)，公司作为客车龙头，是全球资金配置标的，提高2015年估值至16 倍，目标价提高至34 元(原为24 元).

　　全球资金配置的客车龙头，沪港通开启海外资金配臵渠道。公司始终是中国客车行业的龙头，我们预计公司2015 年新能源客车销量增长60%，在1.2 万辆。三大优势确保公司新能源客车市场领先地位：①研发优势：我们预计公司2015 年推出多款新纯电动客车，覆盖公交、商用阶段等领域。公司大力参与国家电动客车电控与安全工程技术研究中心建设，在新能源客车的标准制定、测试规格标定等方面都有较大话语权。②品质优势：从供应商管控、到生产管理，公司体系优势明显。③销售渠道优势：公司客车渠道国内领先，覆盖25 个省市，对于公交这一特殊市场，渠道的重要性高。

　　创新经营助力新能源客车推广。①公司成立租赁公司拓展新能源客车新市场。②充电桩配套及售后一体化服务降低新能源客车使用门槛和维护风险。

　　风险提示：地方政府补贴资金不到位，新能源客车推广不及预期(国泰君安)

　　松芝股份：客车用空调行业龙头

　　维持“增持”评级，2015 年是新能源汽车政策大年，公司直接受益纯电动客车空调需求爆发，募资加强新能源客车空调产销研，行业龙头地位得到进一步强化。维持2014 年0.72 的盈利预测，上调2015年盈利预测至0.98 元(原为0.92 元)，A 股新能源汽车配套平均估值为27 倍，考虑到公司主要面向的是纯电动汽车市场，给予一定折价，给予21 倍估值，上调目标价至21 元(原为16.6 元).

　　公司是客车用空调子行业的龙头，纯电动客车空调技术壁垒高，毛利率高，公司利润对应销量规模的弹性大，公司增发募资10 亿扩大新能源客车空调研发生产销售端的投入，强化行业龙头优势。董事长出资2 亿参与定增锁定3 年彰显公司管理层对公司未来发展的信心，公司在下游公交公司的话语权比较高，通过指定空调购买的方式获得足够强的市场地位。

　　公司面向轨道交通用空调一直在布局中，并且延伸进入新能源乘用车用空调市场，利润增长空间打开。市场担心公司未来的利润增长空间太小，我们认为公司在技术研发方面的优势足够，可以通过横向拓展获得更大的增长。

　　催化剂：2016-20 年新能源汽车补贴政策正式发布

　　风险提示：新能源客车推广不及预期，客车公司自配空调比例提升。(国泰君安)

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