农发种业：玉米品种上发力，值得期待

　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　农发种业(600313)发布公告，公司拟设立玉米种子事业部，统筹协调推进玉米种子的科研、育种、生产及市场开发， 事业部将统一管理不同区域分公司。首先设立内蒙分公司，负责内蒙市场并拓展东北市场。玉米种子事业部将以品种试验示范为基础，开展玉米种子业务，并促使内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应。董事会同意设立玉米种子事业部和内蒙分公司，要求经营班子尽快办理有关设立事宜并开展后续工作。

　　点评：

　　成立玉米事业部表明公司对玉米品种的重视，也是完成“中国种业第一股”目标的必然选择。2011以来，农发种业被打造为中农发集团的种业整合平台，自此公司不断并购种业公司，当前，农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌，在水稻种子上有一定的竞争力，但在市场容量最大的玉米种子上，公司的规模仍较小。成立玉米事业部表明公司将更多地自我运营玉米这个品种，一方面可以通过玉米事业部使下面的内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应， 另一方面在总部层面设立事业部更有利于品种的试验和示范，有利于公司对外战略合作，也有利于公司获得更多国家支持。我们认为公司在玉米种子领域的发展模式会分为两条腿走路，1)与国内外科研机构合作，尽快研发出适合中国的玉米品种，从今日公告看，春玉米地区(内蒙、山西)可能是公司考虑的首要战场；2)继续收购兼并战略，寻找有一定体量规模的企业，尽快使玉米种子销售上规模。只有在市场容量最大的玉米种子上占据一定的市场份额，才算在中国的种子产业上占据一席之地。

　　依托核心的种子产业，农发种业的农资平台建设正在加速推进。中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元，如果再将其他种植服务比如农机播种、收割服务等考虑在内，则市场容量更大。随着土地流转的加快，上游农资服务到下游的粮食收购加工会引发出更多的需求，而农发种业正在致力于打造一个农资服务平台，利用农发种业可控的土地资源优势，农场中较为完善的农机设备，并适当整合下游终端，以达到减少不必要的中间环节，更有利于产业链各方专注于做自己专业的事情，进而分享更多的利益。我们认为这种农资平台符合中国种植业的发展趋势，并且具有可复制性。从农发种业的业务结构上看，已具备这种可能性1)种子是核心，中部地区可以用小麦种子作为核心，南方地区可以用甘蔗种，北方地区可以用玉米种子。2)原来就有化肥业务，未来的化肥业务将从贸易模式切换为为种植大户提供复合肥。3)收购河南颖泰切入农药业务。与公司具有密切关系的黄泛区农场和中农发集团拥有的山丹军马场和牡丹江军马场将成为农资平台的试验场。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2014-16年的EPS 分别为0.29、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响)，鉴于公司较为明确的资产收购预期和平台型企业价值，维持“增持”的投资评级，目标价格16.33元，对应2016年56倍的PE 估值。

　　风险提示：种子市场的供需状况持续恶化，公司的服务体系打造持续滞后。

　　延华智能：收益质量大幅提升，平台转型雏形初具

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司

　　核心观点：

　　业绩大幅增长、收益质量显著提升，智慧医疗、智慧节能等高端业务收入大幅增长，战略转型初现成效。(1)公司2014年实现营业收入8.24亿元、归母净利润5791万元，YOY+6.22%/53.91%，符合我们预期。拟10转6送2派0.6元(含税).(2)业务及收入结构转型初现成效，深度耕耘智慧医疗、智慧交通、智慧节能、软件咨询等高端业务，智慧医疗/智慧节能收入YOY+119.35%/109.16%；综合毛利率同比提高4.84pct，智慧医疗/软件咨询毛利率同比提高11.09/14.63pct.(3)现金流大幅改善，经营性现金流7970万元(大幅超净利润)，同比大增3.8倍。期间费用率同比下降，销售费用率/财务费用率分别下降1.11/1.56pct.

　　公司智慧城市已逐步从建设(V1.0)、运营(V2.0)步入大数据时代(V3.0)，“3+1”智城模式花开全国6个省市，平台型公司转型将推动业绩估值跨越式提升。公司创造性提出“一个产业基金、一个产业基地、一个产业集群+一个合资公司”的“3+1”智城模式，通过“产业经营+资本并购”双轮驱动，同时拓展“B+C”业务，逐步从智慧城市整体建设，转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营，作为平台型公司的战略雏形初具，预期业绩及估值将实现戴维斯双升。

　　通过战略收购成电医星完善医疗产业链，加速布局大健康产业。成电医星医院信息系统已在全国17个省1000多家医院应用；区域医疗卫生信息平台已在4个县市应用，此次收购将加速公司在大健康产业的布局：(1)切入上游医疗信息化行业，在区域、业务、客户、战略四方面形成协同效应，“智能+节能+信息化”三位一体的绿色智慧医院更具核心竞争力。(2)实现“医疗先行”与“智城模式”良性互动，智慧医疗作为标准模块通过智城模式自上而下加速推进。(3)有助于公司构建更强大的大健康数据平台，打造卫生局管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体的区域健康服务平台。

　　风险提示：宏观经济增速下滑，医疗布局低于预期等。

　　盈利预测与估值：我们预测2015~17年EPS为0.29/0.40/0.54元(考虑股本摊薄)，CAGR达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件、万达信息等平台型公司靠拢，且业绩有持续超预期可能，可给予公司2016年50-55倍PE，目标价20-22元，维持“推荐”评级。

　　济民制药：区域性大输液及特色注射器生产企业

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司

　　公司简介。

　　公司专注于大输液产品的研发、生产及销售业务，是国内最早生产塑料瓶大输液、双管双阀非PVC 软袋大输液的企业之一，拥有非PVC 软袋大输液年产能14,000 万袋、塑料瓶大输液年产能9,000 万瓶。

　　公司非PVC 软袋大输液的产能规模位居国内前列。公司同时兼有国内领先水平的注射穿刺器械业务，正在开展与医院合作建立血液透析中心，采取由医院运营、公司独家提供血液透析用耗材的业务。

　　盈利预测。

　　我们预计2015-2017 年归于母公司的净利润将实现年递增22.44%、6.63%和2.94%，相应的稀释后每股收益为0.44 元、0.47 元和0.48 元。

　　公司估值。

　　同行业可比上市公司14 年、15 年平均动态市盈率为46.87 倍、20.68 倍，14 年、15 年化学制剂上市公司市盈率行业中值分别为44.20倍、31.91 倍。考虑到公司的业务结构、市场竞争状况、同行业可比公司情况，基于已公布的2014 年业绩和2015、2016 年预测业绩的均值，我们认为给予公司15 年每股收益20 倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为8.02-9.62，相对于2014 年的静态市盈率(发行后摊薄)为22.25-26.70倍。

　　定价结论。

　　公司计划每股发行价为7.36 元，对应14、15 年PE 为20.43、16.69.

　　柯利达：内外装并进的建筑装饰公司

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司

　　内外装并进的建筑装饰公司

　　公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工。公司以“建筑幕墙+公共建筑装饰”共同发展为业务发展模式，具备建筑幕墙设计、生产、施工与公共建筑内装设计、施工协同发展的产业链，同时布局内、外装业务顺应了城市化及建筑装饰市场发展的需求。公司具备国家住建部颁发的《建筑幕墙工程专业承包壹级》、《建筑装修装饰工程专业承包壹级》、《钢结构工程专业承包壹级》、《金属门窗工程专业承包壹级》等4项施工壹级资质证书，《建筑幕墙工程设计专项甲级》、《建筑装饰设计专项甲级》等2项设计甲级资质证书。公司是行业内同时具备上述资质的少数企业之一。

　　募投项目提高产能

　　募集资金将增资投入建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂化生产项目、柯利达设计研发中心建设项目、企业信息化建设项目和补充其他与主营业务相关的营运资金项目。募投项目有利于扩大公司产品产能，改善公司的财务状况，为公司进一步提升内、外装业务承接能力、打造完备的“大装饰”产业链提供良好的基础。

　　盈利预测

　　根据募投项目建设进度情况，我们预计2015、2016年归于母公司的净利润分别为1.08亿元和1.21亿元，同比增速分别为33.95%和21.47%，相应的稀释后每股收益为0.90元和1.01元。

　　定价结论

　　公司拟发行股份3000万股，发行后总股本12000万股，公司发行价格为17.20元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为27.05-32.46元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。