2015年2月10日，上证50ETF期权上市第二个交易日，全市场共成交9820张认购合约，7985张认沽期权，总成交量比昨日略微下降1000张；截至收盘，认购期权持仓量为7851张，认沽期权持仓量为6550张，持仓量较昨日大幅增加5750张，反映期权市场大量有新的投资者进入。

现在期权市场交投不算活跃，但是考虑到当前期权开户交易的高门槛、严格的持仓限额制度以及期权组合交易、证券冲抵保证金等制度的缺席，当前的市场活跃度符合预期。在期权平稳运行一段时期后，我们相信目前的这些市场限制有可能会放松，交易制度也会更完善，期权市场交投会更加活跃。我们考察了全球成交量最大的标普500ETF期权日成交合约量对应的标的ETF份额占标的ETF基金份额规模的比例，按照华夏上证50ETF一百亿份的规模同比估算，50ETF期权的日成交量有望达到23万张。另外，考虑到50ETF期权合约面额较小，在2.5万左右，而且国内的期权类衍生品较少，合约的市场吸引力更强，未来市场日成交量上限有可能做到100万张。

　　有关期权账户构成上，按照昨天交易所公布的最新数据，2月9日全天共542个账户参与期权交易，其中个人投资者492个，机构投资者50个，虽然账户数量上个人投资者占比高，但在成交量方面，机构投资者占比高达80.2%，其中来自做市商的成交量占比超70%，机构主导地位明显。海外成熟市场的数据统计显示，期权市场成交量占比中，做市商可以占到50%左右，一般机构投资者占30%，个人投资者占比20%左右，机构投资者的主导地位同样明显。

　　期权市场由机构主导的原因在于期权合约本身的复杂性。期权价格的影响因素众多，包括：合约到期日、行权价、标的价格、市场利率等，它们之间的关系呈现复杂的非线性关系，如何定量去刻画这种关系，并利用来做对冲、套利，需要较为高深的数学建模技巧和计算机系统支持，机构投资者会配备相应的专业团队，个人投资者相对处于劣势。

　　机构投资者参与期权交易主要有以下几种形式：

　　1.

　　做市。期权与股票期货市场的一个最大差别是有做市商的存在，做市商的作用表现在为市场提供持续报价挂单，维持增加流动性，起到价格稳定器的效用。从2月10日的盘面数据来看，根据收盘价反解出的认购期权BS隐含波动率处在26%~28%范围内，认沽期权处在35%~37%范围内，属于较合理水平，并未出现之前类似权证市场的爆炒，而且从期权买一卖一挂单的价差来看，买卖价差基本处于0.0006至0.0040的可接受范围内，做市商的“流动性提供商”和“价格稳定器”作用得到体现。未来随着衍生品种的增多，做市商的市场作用会俞显重要。

　　2.

　　套保。期权作为一种证券衍生工具，它首先满足的是市场投资的风险对冲需求。国内证券现有的对冲工具，像股指期货和融资融券，对冲方式比较单一，融券费率较高且券源数量有限，不能满足广泛的对冲需求。期权分为认购和认沽合约，有不同的到期月份和行权价，既可以买期权也可以卖期权，不同合约组合在一起可以获得灵活多样的风险对冲方式，体现投资者对市场准确预期的价值。像保险资管、公募基金、券商资管自营、私募等手头持有大量股票现货的机构，都会有强烈的套保需求，但目前这些机构参与期权业务，有些还缺乏明确的业务参与细则规定，能参与的机构现阶段又面临较严的持仓限制，因而机构大规模参与套保还需时日。

　　3.

　　套利。ETF期权和标的ETF之间、不同期权合约之间价格上存在一定的平衡关系，当这种关系被打破，且盈利空间能够覆盖交易费用时，机构投资者就可以进行套利。但是由于期权合约数量众多，少则几十，多则上百，要监控的“平衡关系”数量众多，人力很难完成，必需计算机的辅助。需要注意的是，期权做市商的存在可能会使得市场套利机会减少，例如在仿真交易中，我们监控到的套利机会年化收益可以到达20%，但在2月10日的真实交易中，以日收盘价计算，我们发现市场上并没有年化6%以上的套利机会。

　　4.

　　投机。期权吸引投机交易者的一个地方在于它的高杠杆，特别是一些到期日短的严重虚值合约，杠杆倍数可能达到几十倍。但是这种高杠杆带来的是高风险，例如今年1月19日的股市大跌中，个人认购期权仿真交易的日跌幅达到98%。因而这种高杠杆投机只适合少部分资金参与，做策略的增强，不易参与过多。另外利用不同期权合约的组合，投资者不仅可以对标的的涨跌方向进行投机，还可以对价格的波动程度进行投资。

　　期权的专业性决定了这个市场的主导者必定是机构，个人投资者要参与期权交易，建议选择那些操作相对容易的方式，例如利用期权进行杠杆投资、简单组合投资、套利等，进行每项交易前，投资者要详细分析交易的潜在风险收益，避免在高风险品种上孤注一掷，或者通过购买机构发行的期权产品间接参与期权市场。

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