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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

投资建议：超配。基于电价调整幅度低于市场预期我们看好电力股的估值修复，并维持电力行业的超配评级。股价的大幅下调使得电力15年整体估值在8x 市盈率。我们认为电价调整幅度将低于市场预期，电力估值修复将在电价调整公布后重启。

事件：发改委主导的电价调整同电力改革相违背我们怀疑其持续可行性。我们认为电价调整幅度可能低于市场预期。

逻辑和与大众不同：

市场认为价格调整将在2季度进行，且调整幅度高达每兆瓦时30元，电力行业整体净利润将减少660亿。我们认为因同电力改革相违背，电价调整不可持续。我们认为支持火电清洁化将是此次调整电价的主因，且调价幅度将低于市场预期。

政府积极推进电价改革，推进以电力供应商和需求方直接议价的市场化的电价定价改革。发改委此次对于电价的行政性调整同改革相违背，我们怀疑其实施的可能性。

电价调整幅度将低于市场预期。我们认为此次调价既不会根据“煤电联动”，也不会以填补新能源补贴空缺为动因。政府将维持一定的能源价格以防止发生通缩风险。从政府几次调整燃油消费税的做法我们可以看出政府的对于价格的态度（政府通过提高燃油消费税维减缓油价下跌）。依据“煤电联动”销售电价将跟随上网电价同步调整，这将同政府主导稳定能源价格的初衷相违背，因此依照“煤电联动”做电价调整的可能性较低。

电价调整为补贴新能源发电的可能性也不存在。支持新能源发电而调整火电电价不需要调整终端零售电价，差价将用于补贴新能有发电。然而13年9月的火电电价调整（每兆瓦时13.5元）将使得至2020全年所节省电费达到710亿元。结合从用户征收新能源电价附加，新能源补贴基金将完全满足2020对于新能与发电的补贴（补贴需求在1062亿元，而征收的补贴基金高达1567亿元）。因此为支持新能源发电而再次下调火电电价将不可能。

我们认为鼓励火电清洁发电是此次调价的主要目的。就像14年8月的电价调整一样，火电价格下调所产生的结余资金将补贴火电厂用于清洁发电（14年8月电价下调9.4元每兆瓦时转移支付采用脱硝和除尘工艺进行发电支持电厂）。我们认为政府将推进除尘设备的加装比例扭转目前较低的除尘设备覆盖比例（截止14年上半年约30%的覆盖比例）推进火电的清洁生产。我们认为电价下调的范围将以覆盖除尘成本为限，调价幅度在每兆瓦3元左右。

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