宏发股份(600885)
——从高压直流继电器看宏发成长空间，股价涨停且创历史新高点评

2月17日公司股价涨停且再创历史新高至24.83元，自我们深度报告持续推荐以来已累计上涨82%。
 我们此前一直强调公司应享受较高估值水平的三个理由不变：（1）公司未来3-5年成长路径清晰且相对确定性强，公司正在汽车、通信继电器等领域复制过去家电以及电力领域抢占份额的历史，直接和国际前三大厂商欧姆龙、泰科以及松下竞争；（2）目前宏发代表着中国继电器行业由中低端（家电等）向中高端（汽车、通信、工控等）的快速拓展，公司最大优势在于对行业专注（已深耕30年）、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力；（3）新能源汽车用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段，国际上仅松下、泰科、韩国LS等少数厂商可生产，公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。
 突破估值看公司，新产品高压直流继电器具备再造一个宏发潜力。经过前期的上涨，按我们的业绩预测公司现价对应14年28倍PE，部分投资者担心从估值看后续上涨空间有限，且传统主业收入规模15年至50亿后增长有瓶颈。我们认为，仅从汽车继电器（包括高压直流和普通）产品来看，保守估计至2020年就可再造一个宏发。根据申万新能源汽车研究员的测算，预计新能源电动车（包括纯电动和插电混动）2015 年和2020 年的销量分别为158 万辆和1075 万辆，渗透率分别为1.7%和10.1%，按照单车继电器用量平均2000元和1200元计算，2015年和2020年高压直流继电器合计市场需求将达到25亿元和176亿元，普通汽车用继电器需求将达到268亿元和336亿元，假设2020年宏发市占率分别为20%和10%，则高压直流和汽车普通继电器对应收入分别为35亿元和34亿元，合计两倍于目前总收入（详细测算见模型）。
 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司2013年-2015年 EPS 0.70/0.88/1.08元的判断。公司深耕继电器行业30年已成为国际一流继电器厂商，未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强，我们看好高压直流继电器在新能源汽车及充电站/桩的技术优势和快速突破，重申“买入”评级。