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(一)贬值速度快：与2014年一季度的比较

本轮人民币暴跌与2014年2-3月份的情形非常相似，但由于从全球范围内其他货币对美元的贬值潮从发展中国家扩散到发达国家，人民银行面临的货币宽松压力较去年更大，因此我们判断，此次人民币贬值的速度有可能更快。

1、相似性：经济+货币+利差+改革

近期人民币兑美元汇率的大跌与去年2、3月份具有一定的相似性。主要体现在三个方面：

第一，从经济环境看，都是美国好于中国好于其他主要国家。

第二，从货币环境看，都是美国的货币其他国家的问题。

第三，从利差环境看，都面临着中美利差下行的风险，抬升了市场对人民币贬值的预期。

第四，从改革环境看，汇改预期都对人民币走势产生了影响。

2、不同点：贬值扩围，发达国家亦折腰

不过近期人民币汇率的大跌与去年3月份相比又出现了一些新变化，特别是货币贬值范围从发展中国家扩展到发达国家，如瑞士、丹麦、加拿大。

(二)贬值幅度有限：仍有2.5-3%左右贬值空间

对于近期人民币兑美元的急跌，部分业界人士给出了“人民币被高估了”的论断。从购买力平价出发，我们认为目前的人民币兑美元汇率并未存在明显高估，合理汇率区间或在2012年的水平，下跌空间或在2.5-3个百分点左右。

1、从经济增长看，中国经济增速明显快于美国，2012-2014间中美两国GDP累计增长幅度分别为24.2%和7.6%；

2、从通货膨胀看，两国物价均比较稳定、中国略快于美国，2012-2014年间中国CPI累计上升了约6个百分点，美国上涨了将近4%；

3、从国内货币发行量看，中国货币放水明显多于美国，2012-2014年间中国M2规模增加了44.2%，而美国增加了20.9%。

4、从购买力平价看，中美两国的单位货币价值相对于2012年分别为0.919和0.923，基本持平。因此从购买力平价看，人民币对美元的合理汇价区间应回到2012年年初的水平(6.30附近)，即中间价仍有2.7个百分点的贬值空间，而即期汇率不到1个点。

(三)市场影响短且小，结构性风险与机会并存

通过以上分析我们认为，不宜放大本轮人民币贬值对A股市场的影响，同时要注意由此带来的结构性风险与机会。

1、不会出现大规模资本流出而引发的资产价格暴跌。除去目前汇率机制的天花板作用外，人民币目前的价位并不存在严重高估，大幅贬值的可能性不大。

2、对A股市场的影响可以用“短”、“小”来形容。“短”是指，对A股的影响主要集中在短期冲击上；“小”是指，对A股流动性以及股价的整体影响不大。这是基于前面分析的本轮人民币贬值两大特征——贬值速度快+贬值幅度小——得出的结论。加上贬值所带来的降息(准)预期的升温，将在相当程度上对冲人民币贬值带来的市场影响。

3、贬值刺激出口，但亦不宜过度乐观。人民币贬值有利于提高产品竞争力，但由于贬值幅度有限，加之人力成本和财富成本上升较快，这一效应影响相对较小。

4、警惕短期的结构性风险。尽管我们认为资本大规模流出的风险不大，但市场前期主要受资金效应影响而上涨的板块所受冲击仍可能在市场心理主导下短期内受到一定冲击，包括房地产、金融、公用事业等行业板块出现的短期调整。

5、关注出口效应带来的结构性机会。纺织服装、玩具鞋帽受益相对较大，家电、钢铁、化工一定程度利好。

(四)配置建议：慢牛一波三折，看好消费蓝筹

年初以来，从IPO提速到杠杆融资监管趋严，再到最近的人民币贬值，A股行情可谓一波三折。但我们认为，此时不宜过分悲观，我们依然看好后市“慢牛”行情，理由如下：

其一，一季度处于银行信贷发放高峰期；

其二，从近期政策来看政府通过重大项目刺激经济政策取向很明显，后期积极财政政策有望出台；

其三，市场上降准预期将为股市提供市场情绪支持；

其四，随着股市“疯牛”行情的结束，决策层对于货币宽松进一步推高资产泡沫的顾虑将会缓解，若经济继续下行，货币政策最终将会在通缩压力下走向宽松。只是，与前期财富效应和资金效应共同催生的疯牛行情不同，短期内资金效应式微，疯牛转慢牛是大概率。

一季度市场转“慢牛”后，低估值蓝筹股仍将主导市场行情。理由有二：一是杠杆资金主导行情、偏好蓝筹不变，二是改革红利(金融、国企、价格等)集中利好蓝筹不变，变的只是空间和时间。

在行业配置上，建议立足周期，加码消费。(1)基建仍在持续发力，建材、铁路、核电等应关注；(2)短期风向由金融开始转向消费为首的二线蓝筹，可关注白酒、医药、家电、纺织服装等；(3)金融蛰伏，静待双降；(4)主题上，于金融改革、油价下跌、国企改革、京津冀四大线索寻找蓝筹投资机会。

点兵：哪些个股占了便宜？

豪迈科技（002595）目前公司海外收入已占总营收的40%左右，在机械行业企业中出口收入占比较高，因此人民币贬值有望提升公司产品的海外竞争力，另外钢材等原材料价格的持续走低也有望提升公司产品的利润率。

鹿港科技（601599）近期出口退税率升至17%，且棉价受政策利好下跌，人民币贬值可谓锦上添花。

孚日股份（002083）毛巾领域龙头。公司外销占比64%，出口美洲则占50%，因此人民币兑美元贬值对公司形成利好。

健盛集团（603558）次新股，从事各类棉袜的生产及销售，为冈本、伊藤忠、迪卡侬、道步、太平洋、麦德龙等国际品牌厂商指定供应商，并与其建立了长期的业务合作关系，产品主要销往日本、欧洲、澳大利亚等国家和地区。

苏泊尔（002032）出口占比30%，与SEB集团强强联合，每年都能带来稳定的出口订单，对海外业务有积极作用；同时，双方在研发、管理等诸多领域的深入合作，进一步提升苏泊尔的核心竞争力。

伊立浦（002260）主营电饭煲、电开水器等家用小电器销售，出口美国收入占比20%。

美克家居（600337）国外销售收入占比37%，公司全年净利预增35%。

高乐股份（002348）属玩具行业，对出口的依存度较高，人民币贬值意味着外国货币购买力增强，这将进一步刺激消费。