大秦铁路 (601006)

——提价与运量上升提振业绩，维持买入评级

每股收益 0.44 元，业绩符合预期。上半年公司实现营业收入 243.23 亿元，同比增长 9.3%；实现营业成本 148.51 亿，同比增长 13%；实现营业利润 82.58亿元，同比增长 6.13%；实现归属母公司净利 64.8 亿元，同比增长 6.84%，每股收益为 0.44 元，业绩符合预期（我们预期为 0.44 元）。

 提价与运量上升促营收增长。上半年营业收入增长主要来源于两方面：1）大秦线运量上升。上半年国内煤价调整较快，净口煤冲击大幅减弱。但由于煤炭需求不振，整体铁路煤炭运量下滑，带动全国铁路 1-6 月运量下滑 2.75%。但大秦线运量表现优于全行业。上半年大秦线运量达2.2亿吨，日均运量为121.5万吨，同比增长 2.2%，侯月线运量达 4450 万吨，同比增长 8.4%。2）运价提

升幅度较大。2012 年 5 月份提价以及 2013 年 2 月份提价，两次提价幅度分别达 1 分/吨公里与 1.5 分/吨公里，幅度较大。

 成本压力仍然存在，毛利率小幅下滑。从中报来看公司上半年成本压力仍然较大，主要体现在：1）人员工资，上半年一线工人及管理人员的人工费用较去年增加 9.6 亿，同比上升 23%，幅度仍然偏大；2）今年铁路提高牵引等清算价格带来客货运服务费及机车租赁费用上升，同比增长近 20%；3）大修支出上升较快，同比增长 20%。但和谐号两年检高峰期已过，费用开始下降。总体而言，今年成本压力仍然存在，整体毛利率下滑 2 个百分点。

 维持盈利预测与“买入”评级。我们认为铁路改革在政企分开以后将沿着价改与重组两个维度进行，从时间进度上看价改将先于重组，价改中货运价改快于客运。货运价改将涉及公路比价、最高限价以及特殊运价并轨等方面。大秦铁路由于货运收入占比大，业绩弹性达 2 倍，未来将受益于货运价格提价（提至最高限价）以及特殊运价并轨。我们预计 2013-2015 年 EPS 分别为 0.85 元、

1 元与 1.18 元，对应目前股份 PE 分别为 8 倍、7 倍与 6 倍，维持买入评级。