来源：中信证券      时间：2015-01-26       高嵩

投资要点
   核心观点：目前板块主要公司备考PE约为2015年31.1倍，处于合理区间中部偏上；近期随相关政策陆续出台，研究所改制预期望将持续提升，板块资产注入不确定性折价料将进一步消除。近期关注航天系、电科系高弹性注入品种，中长期持续推荐中航飞机、中直股份、光电股份、中航机电等。
   政策面：关于市场关注度较高的科研院所改制，我们判断如下：军工科研院所分类标准已下发，各军工集团将汇总下属研究所最终分类方案并上报；改革过程中人员养老保险问题将可能通过“视同缴纳”方式解决；经营性事业单位转企的配套政策仍在制定中，一季度末前出台概率较大。此政策是驱动2014年军工行情的核心因素之一，但由于出台时间不确定性，市场仍给予了一定的折价，我们预计政策最终出台前后板块仍有15%以上的空间。政治局通过《国家安全战略纲要》，也有望提升短期市场情绪。
   周边局势：缅甸局势背后与大国博弈相关，但局势可控；东海、南海局势短期趋稳，未来存在进一步升级可能。我们认为，随美国战略重心转移到亚太，遏制围堵中国的态度愈加明确，其亚太盟友或被支持者与中国的冲突也可能随之逐步升级。由于海上领土主权问题关系重大且涉及经济利益和历史原因较为复杂，短期内难以通过谈判完全解决，随国际政治形势变化存在进一步升级的可能。
   民参军：仍将成为未来2-3年的市场热点。目前具备军品生产资质的民营企业超500家，上市公司通过并购方式进入军工行业有望持续成为未来2-3年的热点。全军武器装备采购信息网上线进一步彰显主管单位对于民参军的支持。我们继续看好当前或短期内即将有业绩的北斗导航和雷达产业链，建议关注银河电子、四川九洲、海格通信、天和防务等。
   维持行业“强于大市”评级。我们认为，基于当前备考PE水平，在科研院所相关政策出台前后，板块仍有15%-20%的上涨空间。未来一段时间科研院所改制相关预期仍可能提升，短期关注高弹性资产注入相关品种，如国睿科技、四创电子、航天科技、航天机电等电科和航天系相关公司。2015年全年来看，板块同涨同跌属性不会改变，但分化将加剧，基本面标的料将成为海外投资者和国内偏好中长期价值投资的投资者的重点配置品种，持续推荐中航飞机、中直股份、中航机电、四川九洲、光电股份等。

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