东睦股份 (600114)
——募投项目获批助力产品升级和业绩爆发，维持买入评级

定增审核通过，进程符合预期。公司2014 年1 月17 日晚公告非公开发行A股股票获得证监会审核通过，于此时点通过证监会审核符合我们之前对公司定增进程的判断。结合之前预案，公司拟发行不超过5500 万股，募集不超过6亿资金，拟用于年产7000 吨高效节能粉末冶金汽车关键零件生产线项目、年产5000 吨节能家电和汽车零件生产线技改项目、粉末冶金新材料生产项目及补充流动资金。
高效节能粉末冶金汽车零件行业增速增长，将显著增厚公司利润。公司预案公告中的高效节能粉末冶金汽车零件是公司依托自身粉末冶金技术进行的高端产品的延伸拓展，该产品主要应用于汽车发动机上帮助汽车节油，简称VVT/VCT（每百公里节油5%-10%）。申万有色预计伴随始于2010 年因节能化带来的新一轮产品升级周期的开始，VVT零部件的中国需求将在2013-2014 年
开始放量增长，未来3年VVT车用粉末冶金零部件的行业复合增速将超过30%。我们估算公司2014/2015/2016年VVT 粉末冶金零部件的产能复合增速将达到42.27%，优于行业增速，将显著增厚公司未来净利润。

募投项目有助于公司全国产能布局的优化。公司早期在全国布局存在技术人员与地域不匹配，产品与产能不匹配等多种问题。目前公司主要将未来的新产品生产基地放在宁波本部，将成熟的生产技术迁至连云港等生产基地，同时通过此次定增在广州巩固自身家电压缩机配件生产的优势，全国布局的进一步优化有助于实现企业效益的进一步提升。
投资评级与估值：在综合考虑VVT 放量带来公司粉末冶金零部件的放量增长及在传统领域享受行业扩容带来的增量，我们预计公司13-16 年营业收入分别为11.4/14.21/17.33/20.70 亿元，（归属于母公司的）净利润为0.83/1.48/2.06/2.82 亿元，对应EPS0.40/0.72/1.00/1.37 元，以2013 年为基数，未来3 年净利润复合增速50.32%。目前股价对应13-15 年PE 分别为
35.0/19.1/13.7倍，我们给予2014年公司VVT/VCT对应EPS0.34元40X，给予传统业务0.38 元15X，3-6 月目标价19.3元，维持“买入”评