【UP原创报告】1月16日，证监会严厉处罚两融违规券商，龙头的中信、海通、国泰君安三大券商，甚至被勒令暂停新开融资融券信用账户3个月。1月19日上证综指以-5.53%开盘，券商股全部跌停。这一幕在上一轮牛市似曾相识——2007年5月30日凌晨国家财政部宣布调高股市印花税，从原来的1‰上调到3‰，上证指数当天开盘下跌900点，很多股票出现连续4、5个跌停的情况，大盘调整了两个月才缓过劲来。这一轮调整是否会让5.30惨案再次重演？我们认为，本轮调整将不会出现5.30惨案中高达21.4%的下跌。这可以从以下两方面来看：

1)市场心理层面：5.30惨案的历史背景与证监会处罚两融的背景有何异同？

2)市场资金层面：证监会处罚两融违规，是否会大幅削减股市存量资金？

5.30惨案的历史背景

如果对我国最权威官方媒体，人民日报对股市的看法有清晰了解的话，就会发现，5.30惨案的出现，可以说是官方早有预警的。

2007年4月17日，人民日报在海外版头版刊发《中国股市还能涨多高？》，该文指出一季度新增开户股民就超过500万户，这些新手根本没有做好亏钱的准备，买入卖出完全是人云亦云，在市场中处于弱势地位。并借专家观点表示：当市场出现群体性亢奋时，表明股价已经处于危险的边缘。文章选择在头版刊发，可见官方对其重视，并且态度严肃，观点鲜明，措辞严厉，对股市提出明确预警，不得不说，应该是让人感到不安的信号。

发文后第二天上证指数一直徘徊于3600点左右，直至4月19日，受宏观调控与其压力，上证指数报收3449.02点，下跌163.38点，跌幅4.52%。

2007年5月23日，人民日报海外版第5版再次刊发《央行连出重拳能否抑制经济过热》，文中指出股市投机气氛重新显现，股市的投资热情高涨，正是我国投资过热的表现之一。官方在一个月的时间内，连续两次严肃认真的向市场喊话，可见其认为股市回调力度不够，对股市过热的忧虑在加深，对股市投机的忍耐度也在加速下降。

可惜该文当时并未引起市场重视，股市之后仍持续上涨，但人民日报作为官方声音的代言人从未改变，5月29日深夜，官方动用财政部将股票交易费用中的印花税率由1‰提高到了3‰，这一行政手段导致“5•30”事件出现。上证指数暴跌281.81，跌幅6.5%，在之后短短的5个交易日里最大跌幅达到21.49%

由此可见，5.30惨案，可以说是既在意料之外，也在情理之中。中国股市一直都是政策在主导，炒股不能不听党的话。

心理层面：证监会处罚两融违规与530事件背景对比

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此次证监会处罚两融违规，与5.30惨案当时的环境有一些相同点：

1.股市大环境相似，牛市启动，而且行情上涨均过快，市场呈现出投资情绪亢奋，资金过热的现象。

2.官媒均有提前预警。本次预警体现在：

一个月前，12月9日，人民日报刊发《理性看待股市热》，表示股市当前正迎来一个新的发展机遇，但同时首次对市场中的各方明确表态，提出要求。

对散户指出:中小投资者更应该理性投资、不盲目跟风炒作，坚决摒弃赌博、暴富等不健康心态，不受诸如融资炒股、卖房炒股等误导。这意味着，官方对市场喊话要求散户保持理性，盲目增加入市资金风险极大。

对机构指出：当持严谨态度，客观公正发布研究报告和市场观点，合理引导投资者预期。券商等证券经营机构要做好投资者教育，在促进理性投资方面尽到责任。这是含蓄的表达警告，机构不要对疯牛推波助澜，也不要误导广大散户，影响股市稳定。

对证监会指出：只要股市波动不产生风险溢出，不对整体经济运行带来威胁，就没必要对指数波动进行主动调控。监管层可以借助市场转暖的有利时机，加快推进资本市场各项改革，为市场长远健康发展夯实基础。这意味着，一旦风险溢出，官方会要求证监会出台措施给股市降温，但同时官方不希望过度打压股市唱空，希望证监会合理引导，稳妥实现官方通过慢牛行情完成资本市场各项改革（注册制，期权，深港通等）的意愿。当日，官方祭出“中证登债市黑天鹅”行政手段，令大盘下跌5.4%，回调至2900点。

但是，此次证监会处罚两融违规，与5.30事件的相关背景，也有一些重要的不同点:

1.经济基本面不同，5.30事件当时处于经济过热的阶段，需要大力调整。而本轮牛市的经济基本面并不好，管理层需要一轮健康的牛市，推动直接融资，来降低实体企业融资成本。

2.在12月9日人民日报刊发的股市评论文章中，虽然同样表达了官方对股市上涨过快的担忧，但是用语，措辞，态度均有所软化，整体基调以善意引导为主，严厉程度大大不及5.30事件中的官方表态。而且明确指出“只要股市波动不产生风险溢出，不对整体经济运行带来威胁，就没必要对指数波动进行主动调控。监管层可以借助市场转暖的有利时机，加快推进资本市场各项改革。”，可见官方态度与之前存在根本性差别，本次官方还是在维护牛市，只不过是希望由快牛变慢牛而已，牛市预期不会改变。

3.在1月16日，证监会处罚两融违规，第二次打压本轮牛市之前。人民日报没有像5.30事件当时那样，再次发表对股市的警示性评论文章。虽然1月5日到1月8日，新华社通过新华网连发四篇“致杠杆牛市的信”，表达对两融余额居高不下的担忧，同时也为证监会的处罚埋下一定伏笔。但考虑到人民日报的权威地位更重于新华社这一点，可以认为，此次人民日报隐居幕后，让新华社代言，也是不希望市场形成530事件预期，导致过度大跌。这与12月9日，人民日报评论中的观点一脉相承。

资金层面：收紧两融业务，不会造成股市存量资金锐减

在市场资金层面，证监会此次收紧两融业务，并不会造成股市存量资金大幅削减，相关原因UP研究员已经在《不要恐慌！管理层只想“砍”200点》一文中阐述。

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