建发股份 (600153)

——供应链全面转型，地产步入结算高峰期

投资要点：

 低估值，高成长。建发股份从 1998 年上市至 2012 年，营业收入从 21.5 亿上升至 405.51 亿，年复合增长率达 31%；净利规模从 0.93 亿上升至 26.7 亿，年复合增长率达 27%。与高业绩增速相反，公司估值一直低于物流与地产，目前 PE 仅为 5.3 倍，具有低估值、高成长特征。

 2013 年供应链业务全面转型为代理模式，业绩稳定性增强。公司低估值的一个原因在于市场对贸易板块盈利稳定性的担忧。公司从 2006 年开始从贸易转型为供应链代理模式，钢铁、矿石、鱼粉等品种先后从赚取利差转为以赚取服务费为主，但浆纸业务由于已对产业链深度渗透，一直保留利差模式。在去年纸浆价格单边下滑的情况下，浆纸板块亏损 2000 万，这也是造成去年业绩下滑的主因。2013 年浆纸业务转向代理模式，整个供应链板块全面转型，未来整体盈利的稳健性将进一步增强。

 地产可售与可结算资源充沛，2013 年销售有望超预期。目前公司旗下子公司建发房产与联发房产已完成了全国布局，项目盈利能力较强，可售与可结算资源充裕。截止至 2012 年底，公司已销售未结算面积达 99.45 万平米，未结算收入达 119.47 亿元。而未销售面积达 690 万平米，货值达 762.7 亿元。尽管今年公司重点城市厦门实施了限购令，但草根调研显示上半年销售情况火爆，全年销售有望超过 150 亿，超出市场预期。

 业绩保持高增长，维持“增持”评级，重点推荐。供应链转型与地产步入结算高峰期保证了未来 2-3 年业绩增长。我们预计 2013-2014 年业绩分别为1.21、1.45、1.74 元，年复合增长率为 22%。对应目前股价，PE 分别为 5.3、4.4、3.7 倍。考虑业绩增速与低估值，我们认为目前股价具有吸引力，维持增持评级，继续作重点推荐。