新疆众和 (600888)

——业绩低于预期，需求不振拖累项目建设，下调盈利预测

业绩低于预期。报告期内，公司实现销售收入 16.86 亿元，同比增长 659.98%；实现归属于上市公司股东净利润 0.58 亿元，同比下滑 31.20%；实现全面摊薄的每股收益 0.09 元，低于预期。二季度单季实现每股收益 0.01 元。

行业景气度下滑拖累公司产品毛利率和计提存货跌价准备是业绩低于预期的主要原因。报告期内，由于电子新材料产品市场的需求未有如期复苏，这导致公司主要产品电子铝箔和电极箔价格均出现了 8%-10%左右的下滑，同时电子铝箔去年年底投产的 7000 吨产能因设备磨合及产品质量波动的关系导致差能利用率不足 7 成；而且 2013 年上半年公司 9 万吨/年新型功能及结构件专用一

次高纯铝项目陆续投产（总产能达到 18 万吨/年），加上去年年底投产的 7000吨电子铝箔项目，在建工程的转固带来了额外新增约 5000 万的累计折旧摊销，直接计入了生产成本，冲击毛利，这些因素共同作用下公司主要产品电子铝箔和电极箔的毛利率分别下滑 12.17 和 4.11 个百分点至 14.69%和 19.25%。另外报告期内公司一次性计提存货跌价准备3381.58万元，直接影响每股收益0.05元，在下半年行业景气度依旧整体看衰的背景下，未来冲回的可能性也较小。此外，报告期内，公司集中购买原材料氧化铝致使存货同比大幅增加 54.97%，并且经营性现金流继续恶化，据估计公司目前氧化铝存货水平可供生产约 3个季度，未来若铝价回升，公司能享受到低成本存货的优势。

产能扩张步伐放缓。报告期内，公司已拥有 18 万吨/年的高纯铝、2.7 万吨电子铝箔和 1200 万平方米的电极箔产能。在建项目包括 2 万吨电子铝箔和 900万平方米的电极箔，我们预计 900 万平方米电极箔中将有 400 万平方米的产能于 2013 年下半年投产。而受困于行业整体景气度不甚理想，海外在手订单也不够理想，公司剩余项目进度或有所控制，等待下游特别是日本电解铝电容器需求的复苏。

行业景气度低于预期，下调盈利预测。由于日本电解铝电容器企业大幅亏损，导致目前对电极箔和电子铝箔的需求明显下滑，行业景气度明显低于预期，因此我们下调公司 2013-2015 年的盈利预测至 0.21/0.22/0.26 元（原为0.27/0.28/0.42 元），目前股价对应动态 PE 为 25.6/25.2/21.7 倍，维持中性评级。