昊华能源 (601101)

——所得税优惠对冲部分煤价压力 业绩符合预期

 投资评级与估值：下调公司 13 年业绩至 0.47 元/股（原 0.55），对应 13 年PE17.5 倍，不具备估值优势。下调公司盈利预测主要是预计出口煤均价受合同周期影响下半年均价较上半年仍将继续下滑，下调公司无烟煤价格增速假设。公司中长期内生成长性较好，资源持续扩张，高家梁矿有望于今年达产，红庆梁及巴彦淖煤矿均在建设期，公司非洲海外项目也在积极推进，故维持“增持”评级。

 公司 13 年中报实现每股收益 0.31 元/股，同比下降 44.6%，符合申万预期。公司13Q1~Q2单季实现EPS分别为： 0.18元/股和0.13元/股，环比下降27.3%。公司 13 年上半年实现营业收入 38.3 亿元，同比增长 2.3%，主要受益贸易煤销量大幅增长（公司上半年完成 263 万吨贸易煤）；实现归属于母公司净利润3.7 亿元，同比下降 44.6%。公司上半年实现原煤产量 592.97 万吨，其中：京西矿区产量为 247.72 万吨，高家梁煤矿产量为 345.25 万吨；总共实现煤炭销量为 856.75 万吨，其中：京西矿区销量为 265.70 万吨，与同期基本持平，高家梁煤矿销量为 328.97 万吨，较同期增加 97 万吨，为主要增长来源。

 公司上半年煤价下滑明显，成本较为稳定。公司上半年京西矿区综合售价 743元/吨，同比下滑 16.5%，受需求影响下降明显，其中出口煤价下滑幅度预计为 26%左右。公司上半年京西矿区生产成本 408 元/吨，同比上升幅度约 1%左右，成本控制较好。公司通过与代理出口商中煤公司的积极沟通协调，从 4月份起，公司出口煤炭的代理费收费标准从收入的 2%降低至 1%，节省了公司出口成本。

 高家梁煤矿受益铁路专用线通车依然保持盈利。高家梁煤矿上半年实现产量345.25 万吨，销量 328.97 万吨，洗出率 95.3%，较 12 年 96.2%略有下滑；该矿上半年实现盈利 5223 万元，较去年同期 1.3 亿元下滑约 60%，受益铜匠川铁路通车运营该矿上半年还能实现吨净利 15.9 元，但已较去年同期 52.2 元下滑明显。

 公司期间费用率有所增长，所得税率明显下降。公司 2 季度单季毛利率 24.19%，较 1 季度下滑 1.7 个百分点；2 季度单季期间费用为 14.03%，环比上升 2.8 个百分点，其中管理费用和财务费用上升均超过 1 个百分点。公司成功申报高新技术企业，所得税率从 1 季度的 26.2 降至 2 季度的 6.4%，预计 3 季度公司仍有部分所得税返还。