瑞丰光电 (300241)

——中报符合预期，照明需求持续增长

业绩符合市场预期。IH13 实现营业收入 2.94 亿元，同比增长 67%，毛利率22.04%，环比仅微幅提高，同比下降 3 个百分点。2Q13 毛利率 22%，比去年同期下降 3 个百分点，这导致盈利增速低于销售增速。归属上市公司股东净利润为 2455 万元，同比增长 31.7%，略高于业绩预告的中值，符合市场预期。

大尺寸背光遭遇电视节能补贴政策退出，仍实现高增长。大尺寸背光实现销售 1.34 亿元，同比增长 112%，毛利率 26.11%，下降 4.43 个百分点。背光业务高增长主要因为 12 年同期的基数较低，而 13 年公司在产品结构上从封装延伸到灯条。行业层面，5 月以后由于国内节能家电补贴政策退出，产业去库存而导致大尺寸背光需求下降，预计 8 月旺季将出现季节性需求上升。公司新客

户拓展上，主要是海信和 TCL 取得进展，预计 13-14 年大尺寸背光增长 55%和29%。小尺寸实现约 1000 万销售，仍处于培育中，预计 13 年销售 2400 万。

照明业务国内客户需求释放，仍处于加速增长中。照明封装实现销售 1.37 亿元，同比增长 49%，毛利率 16.9%，下降 4.89 个百分点。LED 照明行业处于商用需求快速释放的时期，3 年复合增长预计在 50%，上半年照明需求快速上升，2Q 末出现短暂的失速，而进入 3 季度后，已重回稳定的持续上升趋势中。客户方面，国内照明厂商的需求持续增长，国际大厂 2H 的需求增速减缓，EMC

大规模量产时间略推迟，整体上我们预计 13-14 年销售增速为 85%和 80%。

封装产能扩充采用渐进方式，目前保持满产状态。LED 芯片和封装价格在 2013年以来保持稳定，各类产品毛利率整体保持稳定，综合毛利率则因为照明业务占比提高，预计将呈现平稳下降。

封装领域竞争力突出，将受益于 LED 照明持续增长，维持“买入”评级。预计 2013-2015 年摊薄 EPS 分别为 0.36、0.52、0.66 元，分别对应当前 PE 为38.4、26.3 和 20.7 倍，考虑到 LED 照明领域将出现 3 年复合 50%的持续高增长，而公司在白光封装领域具有技术优势和强大竞争力，维持 “买入”评级。