祁连山(600720)

——业绩符合预期，区域需求旺盛，龙头企业受益

 2013 年上半年利润 1.1 亿元，同比增长 314%，符合预期，其中 2 季度单季同比增长 61%，折合 EPS0.24 元。2013 年上半年公司实现营业收入 23.12 亿元，同比增长 24.57%。实现

 归属母公司净利润 1.1 亿元，同比增长 314.46%，折合 EPS0.14元，符合我们在业绩前瞻中的预期。2 季度公司实现营业收入17.28 亿元，同比增长 196.4%，实现归属母公司净利润 1.83 亿元，同比增长 61%，折合 EPS0.24 元。2 季度公司主营毛利率为 28%，同比上升8%，环比上升 12%。公司上半年通过并实施完毕以资本公积金向全体股东转增股本方案，每 10 股转增 3 股。以 2012 年末总股本 5.97 亿股为基数,共计转增 1.79,亿股，转增后公司总股本为 7.76 亿股。价升量涨，成本下降，推动公司业绩快速增长。甘青地区供需边际的有效改善带来水泥价格攀升。2 季度甘肃、青海价格较 1 季度有大幅度提升，P.O42.5 水泥均价分别为 380 元/吨、320 元/吨。特别是兰州地区水泥价格从 3 月下旬连续 3 次提价，累计幅度达 70 元/吨。同时煤炭价格下滑使水泥成本大幅降低。两者相作用有效摊薄公司水泥吨成本。2 季度公司水泥吨成本预计为 186 元/吨，与去年同期相比降低 22 元/吨。水泥吨毛利约为 78 元/吨，同比上升 33%。

 区域重点项目陆续启动，公司产能有效释放。2 季度以来，随着甘肃境内宝兰客运专线等一大批重点基建工程进入集中施工期，推动区域水泥需求快速增长。在需求带动下，公司 2季度适时的产能扩张有效分享了市场盈利。2013 年 2 季度公司实现水泥熟料销售 596 万吨，同比增加约 122 万吨，增长 26%。2013 年上半年，公司共实现水泥销量约在 786 万吨，同比增加 24%。

 公司中长期产能释放依然可期，维持增持评级。公司古浪、漳县二线已于今年 5 月份建成投产，西藏、玉门项目稳步推进，上半年新增水泥产能 400 万吨，公司总产能突破 2500 万吨，市场占有率达到 40%。公司还通过并购方式扩大影响力。区域供给方面，2013 年甘肃区上半年熟料新增生产线共 3 条（其中公司 2 条），新增产能约 380 万吨。下半年甘肃区仅红狮水泥和路寿山水泥 2 条生产线投产，新增压力小，共 295 万吨，不会对市场造成明显冲击。展望 2014 年，甘肃区已明确预计新投产 4 条线，合计新增熟料产能 570 万吨，在需求向好情况下区域新增压力小。另外公司正在着手延伸产业链，近几年公司混凝土产能增长快速。从中长期看，公司产能释放依然可期。我们预计 13-15 年 EPS 至 0.51/0.63/0.77元，并维持“增持”评级。