厦门钨业 (600549)

——业绩符合预期，经营向好趋势明显，重申增持评级

13 年上半年实现每股收益 0.10 元，符合预期。公司 13 年上半年实现营业收入 36.5 亿元、归属于母公司所有者净利润 7118 万元，分别同比下降 19.3%、78.2%。其中，二季度实现营业收入 21.5 亿元、归属于母公司所有者净利润5913 万元，分别同比下降 20.0%、72.9%，环比增长 42.6%、391.0%。13 年上半年实现 EPS0.10 元（其中二季度 0.09 元），符合我们预期的 0.10 元。

 房地产结算下降、稀土冶炼亏损导致业绩同比大幅下滑。13 年上半年公司房地产业务没有项目集中交房确认收入，而 12 年同期公司成都鹭岛国际社区项目四期交房确认收入，导致下属房地产公司净利润同比减少 1.10 亿元；13 上半年稀土价格大幅下滑，13 年上半年氧化镨钕、氧化镝均价 30、184 万元/吨，分别同比下滑 29%、63%，下属金龙稀土公司因消化期初高价库存及提取存货

跌价准备，导致净利润亏损 1.09 亿元、同比减少 1.53 亿元。

 收购阳储山矿、九江硬质合金、钕铁硼项目有望为公司提供持续增长动力。公司 13 年 3 月收购都昌金鼎 60%股权，都昌金鼎持有阳储山矿采矿权，阳储山矿目前已建成投产，预计 15 年达到设计产能钨精矿 3000 吨/年，由于项目初次建成、尚需磨合，有望于 14 年开始盈利。公司九江硬质合金项目总规模钨粉 6000 吨、硬质合金 4000 吨，分两期建设，目前一期建设正在进行，一期项目总投资 8 亿元，建设规模钨粉 3000 吨、硬质合金 2000 吨，一期项目已于12 年底完成厂房建设，预计 13 年完成设备安装，13 年底有望正式投产。公司钕铁硼项目一期产能 3000 吨/年，12 年进入试生产阶段，由于研发投入大、产量小，项目处于亏损；13 年钕铁硼计划产量 1500 吨，随着产量的逐步释放，钕铁硼项目有望逐步扭亏为盈，进而成为公司增长点之一。

 经营向好趋势明显，重申公司增持评级。我们维持公司 13-15 年盈利预测为0.60/0.78/0.97 元，对应目前动态 PE 为 51.7/39.5/31.8 倍。目前稀土行业整顿已扩向全国，稀土市场持续回暖，随着稀土市场的回暖，公司经营向好趋势明显，重申公司增持评级。