——华丽转型的国网环保节能平台

非晶变压器明年有望迎来业绩反转。事实上我们认为今年中报应该是公司中期的业绩最低点，13 年中报披露后利空释放完毕，我们预计下半年较上半年环比好转，明年将迎来盈利能力系统性提升和业绩反转。

 此前市场对公司盈利预测分歧较大，主要原因在于对公司重组后整合期和国网非晶变推广进度估计不充分。我们认为今年是国网的“人事调整年”也是公司的“人事调整年”，尤其是上半年，内外部因素不足支撑业绩大幅增长，中报是各种利空集中释放的契机，下半年环比将会出现好转，明年外部招标、带材等掣肘解决和内部整合等完成将为业绩反转提供良好基础。

 公司正式被确立为国网节能环保平台意义巨大。凭借这一网内“垄断资源”总包业务有望迎来大发展。重庆巴南项目是系统的工业、楼宇系统节能总包的综合示范项目，这单的顺利完成标志着接下来公司的节能总包工程步入快车道，未来项目规模增长前景可期。

 投资评级与估值：我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.41、0.86、1.36 元，目前股价对应 13 年盈利预测 PE 为 34 倍，对应 14 年 PE 为 16 倍。我们认为目前公司的股价仅反映了非晶变压器等配网一次设备业务的估值水平，未来公司作为国网旗下节能业务的唯一总包平台牌照价值远大于单一设备生产业务价值，考虑到未来节能业务迅速上量，参考可比公司估值水平，我们

给予公司目标价 24 元，首次覆盖给予“买入”评级。

 核心假定的风险：主要来自对国内非晶合金变压器推广力度和进展慢于预期，节能项目订单落地进度及盈利能力等低于预期有可能打击市场信心，但不改变公司长期增长前景。