通胀低于预期关注结构

结论或者投资建议：
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1月份CPI同比为2.5%，与上月持平，食品价格回落而非食品价格上升。但随着节后全国天气的变化，预计2月份食品价格将明显上行；另一方面，虽然经济运行稳中偏弱，但是受服务价格上行及要素价格改革的推动，非食品价格易上难下，预计全年CPI涨幅为2.7%左右。1月份PPI低于预期，主要与全国压缩三公消费、提倡节俭的影响下消费乏力，带动生活资料价格环比回落有关。展望全年PPI，仍维持PPI将呈现降幅收窄并逐渐转正的走势，全年平均涨幅预计为0.5%左右。

原因及逻辑：
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1月CPI略低于我们的预期，其中食品价格低于预期而非食品价格高于预期。1月食品和非食品价格涨幅分别为3.7%和1.9%，分别比上月变动-0.4和0.2个百分点。如商务部监测数据所示，虽然受春节因素影响蔬菜价格环比上涨12.1%，但环比涨幅低于去年同期，加之2013年10-12月蔬菜价格连续三个月环比回落，导致2014年1月蔬菜的绝对价格并不高，因此1月份蔬菜价格同比仅上涨2.1%，比去年12月份回落0.5个百分点；此外，受供给充足及消费疲弱的影响，猪肉价格并未受春节因素的影响，反而环比回落了1%，同比为-4.3%，比上月回落5.9个百分点；粮食、油脂、牛肉的价格同比涨幅也比上月有所回落；鲜瓜果、液体乳及乳制品、蛋类及水产品类价格同比涨幅比上月有所回升。1月份非食品价格同比涨幅有所扩大，从细项看，家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务的价格同比涨幅分别比上月扩大0.1、0.2、0.3和0.4个百分点，从八大类的细项看，服务类价格上行明显，家庭服务及加工维修服务、车辆使用及维修费、旅游的价格同比涨幅分别比上月提高1.5、0.8和3.3个百分点。
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展望年内的CPI走势，虽然1月份食品价格低于预期，但是随着节后全国天气的变化，预计2月份食品价格将明显上行；另一方面，虽然经济运行稳中偏弱，但是受服务价格上行及要素价格改革的推动，非食品价格易上难下，预计全年CPI涨幅为2.7%左右。
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1月PPI同比为-1.6%，比上月回落0.2个百分点。PPI上涨动力不足，1月份PPI环比为-0.1%， 2003年至2013年终，仅略高于2009年同期的-1.4%，以及2005年同期的-0.3%，与2012年同期持平。从结构看，1月份生产资料价格环比与上月持平，春节临近，企业生产经营活动放缓，导致生产资料价格缺乏上行动力，这基本符合季节性规律；而生活资料环比回落0.1%，环比涨幅为2011年同期有数据以来的新低，这表明在全国压缩三公消费、提倡节俭的影响下，1月份消费略显乏力。
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展望全年PPI，仍维持PPI将呈现降幅收窄并逐渐转正的走势，全年平均涨幅预计为0.5%左右。

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