经济和通胀横着走

——宏观日报 2013.5.29

总体上看 5 月份中国经济和通货膨胀横着走的概率较大。预计 CPI 和 PPI 分别为 2.4%和-2.5%，通胀保持低位，产品出厂价格上行动力不足。出口和进口增速分别为 9.4%和10.2%，欧线疲弱、美线平稳，中东、东南亚航线表现较好的格局延续；工业增加值增长9.4%，粗钢产量维持高位，房地产和汽车表现不错；受房地产投资和基础设施投资带动，固定资产投资增速增长 20.6%，与上月持平；受前期房地产销售向好的滞后带动，社会消费品零售总额增速预计回升至 13%。信贷投放 8225 亿元，M2 增速有望小幅回落至15.9%。我们维持 2 季度仍处于流动性蜜月期的观点不变。考虑到当前人民币国际化战略对人民币升值的影响超过预期，上调年底人民币汇率至 6.1。当前中国经济依然疲弱，不过考虑到国家对经济容忍度提升，除非经济有跌破 7％风险,宏观政策稳定的格局不会改变。

5 月份 CPI 预计为 2.4%，与上月持平，食品和非食品价格分别上涨 3.6%和 1.8%，相比上月，食品价格涨幅回落 0.4 个百分点，而非食品价格涨幅比上月提高 0.2 个百分点。从商务部监测数据看，5 月份环比回落的是蔬菜、水产品、食用油和肉禽类，猪肉价格延续小幅下滑走势，生猪存栏量在 3-4 月份连续两个月开始回升，后期供给尚未出现恶化，下半年暴涨的可能性小。5 月环比上涨的是水果、食盐和粮食。5 月食品价格整体呈现环比回落的走势。

5 月份 PPI 预计为-2.5%，相比上月降幅收窄 0.1 个百分点。根据商务部监测的数据，5月份生产资料价格环比继续回落，但是回落幅度比 4 月份有所收窄。具体品种看，环比回落幅度较大的是矿产品、黑色金属、农资、能源和建材。5 月份 CRB 指数及油价均比上月小幅回升，在全球经济复苏疲弱的背景下，大宗商品价格保持平稳，输入性通胀压力不大。

5 月份出口和进口增速分别为 9.4%和 10.2%，相比上月分别回落 5.3 和 6.6 个百分点，随着海关总署和外管局对虚假贸易和热钱打击力度的提升，外贸有望逐渐向正常水平回归，5 月上旬的调研显示，出口整体平稳，欧线疲弱、美线平稳，中东、东南亚航线表现较好的格局延续。

5 月份工业增加值增速预计为 9.4%，日均粗钢产量维持高位，同比增速比上月提升，同时根据调研小组的反馈：房地产方面，国五条影响过去，看房人气、挂牌量均回归正常。汽车方面，日系车销售不佳，其他车系销售情况正常。在库存压力逐渐缓解的情况下，我们预计工业增加值增速比上月小幅提升。预计 5 月份的房地产和基础设施投资还会有相对较高水平，使得投资能够维持在 20.6%的水平，与上月持平。

5 月份预计信贷为 8225 亿元，比去年同期多增 293 亿元，预计 5 月份 M2 增速小幅回落至 15.9%，流动性相对宽松的格局维持。5 月份社会消费品零售总额增速预计为 13%，主要受前期房地产销售向好的滞后带动。

我们维持在通货膨胀仍处低位、全球量化宽松的背景下流动性蜜月期继续的观点不变。考虑到当前人民币国际化战略对人民币升值的影响超过预期，上调年底人民币汇率至6.1。当前中国经济依然偏弱，不过考虑到国家对经济容忍度提升，除非经济有跌破 7％风险,宏观政策稳定的格局不会改变。

其他重点关注：（1）社保体系建设步伐加快，基本医疗保险支出占比提升（2）美国房价和消费者信心创新高，三季度复苏有望加速。

1、经济和通胀横着走

总体上看 5 月份中国经济和通货膨胀横着走的概率较大。预计 CPI 和 PPI 分别为 2.4%和-2.5%，通胀保持低位，产品出厂价格上行动力不足。出口和进口增速分别为 9.4%和10.2%，欧线疲弱、美线平稳，中东、东南亚航线表现较好的格局延续；工业增加值增长9.4%，粗钢产量维持高位，房地产和汽车表现不错；受房地产投资和基础设施投资带动，固定资产投资增速增长 20.6%，与上月持平；受前期房地产销售向好的滞后带动，社会消费品零售总额增速预计回升至 13%。信贷投放 8225 亿元，M2 增速有望小幅回落至 15.9%。

我们维持 2 季度仍处于流动性蜜月期的观点不变。考虑到当前人民币国际化战略对人民币升值的影响超过预期，上调年底人民币汇率至 6.1。当前中国经济依然疲弱，不过考虑到国家对经济容忍度提升，除非经济有跌破 7％风险,宏观政策稳定的格局不会改变。5 月份 CPI 预计为 2.4%，与上月持平，食品和非食品价格分别上涨 3.6%和 1.8%，相比上月，食品价格涨幅回落 0.4 个百分点，而非食品价格涨幅比上月提高 0.2 个百分点。从商务部监测数据看，5 月份环比回落的是蔬菜、水产品、食用油和肉禽类，猪肉价格延续小幅下滑走势，生猪存栏量在 3-4 月份连续两个月开始回升，后期供给尚未出现恶化，下半年暴涨的可能性小。5 月环比上涨的是水果、食盐和粮食。5 月食品价格整体呈现环比回落的走势。

5 月份 PPI 预计为-2.5%，相比上月降幅收窄 0.1 个百分点。根据商务部监测的数据，5 月份生产资料价格环比继续回落，但是回落幅度比 4 月份有所收窄。具体品种看，环比回落幅度较大的是矿产品、黑色金属、农资、能源和建材。5 月份 CRB 指数及油价均比上月小幅回升，在全球经济复苏疲弱的背景下，大宗商品价格保持平稳，输入性通胀压力不大。

5 月份出口和进口增速分别为 9.4%和 10.2%，相比上月分别回落 5.3 和 6.6 个百分点，随着海关总署和外管局对虚假贸易和热钱打击力度的提升，外贸有望逐渐向正常水平回归，5 月上旬的调研显示，出口整体平稳，欧线疲弱、美线平稳，中东、东南亚航线表现较好的格局延续。

5 月份工业增加值增速预计为 9.4%，日均粗钢产量维持高位，同比增速比上月提升，同时根据调研小组的反馈：房地产方面，国五条影响过去，看房人气、挂牌量均回归正常。

汽车方面，日系车销售不佳，其他车系销售情况正常。在库存压力逐渐缓解的情况下，我们预计工业增加值增速比上月小幅提升。预计 5 月份的房地产和基础设施投资还会有相对较高水平，使得投资能够维持在 20.6%的水平，与上月持平。

5 月份预计信贷为 8225 亿元，比去年同期多增 293 亿元，预计 5 月份 M2 增速小幅回落至 15.9%，流动性相对宽松的格局维持。5 月份社会消费品零售总额增速预计为 13%，主要受前期房地产销售向好的滞后带动。

我们维持在通货膨胀仍处低位、全球量化宽松的背景下流动性蜜月期继续的观点不

变。考虑到当前人民币国际化战略对人民币升值的影响超过预期，上调年底人民币汇率至6.1。当前中国经济依然偏弱，不过考虑到国家对经济容忍度提升，除非经济有跌破 7％风险,宏观政策稳定的格局不会改变。

2、社保体系建设步伐加快，基本医疗保险支出占比提升

2012 年我国五项社会保险（基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险；不含城乡居民社会养老保险）基金全年收入为 28909 亿元，比 2011 年增加 4866亿元，增长率为 20.2%，比 2011 年回落 7.5 个百分点。全年基金支出为 22182 亿元，比2011 年增加 4127 亿元，增长率为 22.9%，比 2011 年小幅提升 1 个百分点，连续 2 年支出从 2010 年-2012 年的社会保险支出结构看，基本养老、基本医疗平均占比占到了95.2%。其中基本养老保险占比从 2006 年以来呈逐年回落态势，而基本医疗保险占比则逐年提升，从 2006 年的 19.7%上升至 2012 年的 25%，大幅提高了 5.3 个百分点。

2012 年基本养老保险支出增速为 21.9%，比 2011 年提高 1 个百分点；基本医疗支出增速比 2011 年小幅回落 0.1 个百分点，但仍达到 25.1%的较高增速。

此外，全国各省建立了养老保险省级统筹制度，山西、上海、浙江、广东、重庆等 5个省市开展的事业单位工作人员养老保险制度改革试点工作稳步推进。2012 年末全国所有县级行政区全面开展国家城乡居民社会养老保险工作，全国社会保障体系建设步伐不断加快。

3、美国房价和消费者信心创新高，三季度复苏有望加速

美国 5 月谘商会消费者信心指数升至 76.2，创 2008 年 2 月以来的新高，好于市场预期的 71.0, 4 月值也从 68.1 上修至 69。这表明消费者对未来 6 个月经济形势和就业的展望好转，财政悬崖、增税与减支计划对家庭消费的负面影响已经逐渐消化,三季度消费有望恢复涨势。

5 月谘商会消费者信心指数的预期指数升至 82.4，创七个月最高，4 月值从 73.3 上修至 74.3；而现况指数升至 66.7，也创 2008 年 5 月以来五年最高，4 月值从 60.4 上修至61。此外，消费者对于就业市场的展望也比较积极，认为未来几个月就工作机会增加的比例从 14.3%升至 16.8%，而认为工作机会减少的比例从 21.8%升至 19.7%,但仍高于前者,这也说明大家对就业仍保持谨慎。通胀方面，消费者对未来 1 年的通胀预期从 5.5%降至5.3%。

5 月的谘商会消费者信心指数与密歇根大学消费者信心指数初值均释放了一个积极信号，共同反映了消费者状况的好转，部分是因为房价与股价上涨较大地改善了家庭资产负债表，以及汽油价格下滑降低了日常开支。此外，上周公布的已创五年新低的首次申请失业救济人数与 4 月创四年新低的非农部门失业率 7.5%，我们认为美国家庭的整体状况已得到显著改善，这一趋势将在下个月得到延续。另一个积极信号是，3 月标普/席勒 20 城房价指数同比上涨 10.9%，高于市场预期的10.2%和 2 月的 9.3%，创 2006 年 4 月以来的 7 年最大升幅。而且,这 20 个大城市的房价同比均上涨，其中最繁华的纽约房价涨幅反而最低，为 2.6%，而最高的是凤凰城，房价涨幅高达 22.5%。环比来看，季调后的 20 城房价环比涨幅为 1.1%，高于市场预期的 1%。从第一季度来看,季调后的美国房价指数环比从 2.4%上升至 3.9%,而同比更是上涨 10.2%。以美国这 20 座城市作为代表,美国房价的全线上涨，显示房地产市场对美国经济的支撑有所加强，也对美国家庭的财务状况构成明显的改善，而房价这一趋势具有一定的持续性,加上消费者信心这一领先指标的上升,预计下半年将继续推动美国经济复苏