信用业务放量助推行业拐点出现

内容提示：

 2013 年证券行业迎来业绩拐点。截止 2013 年 5 月上旬，A 股日均交易额 1845

亿元，比去年全年日均交易额增加 45.7%；从 2011 年以来，行业佣金率水平

也渐趋平稳，2013 年一季度行业佣金率与 2012 年持平，均为万分之 7.8；考

虑到 2012 年下半年业绩基数较低，我们预计自 6 月起，行业业绩同比去年或

有大幅改善：收入增幅有望达到 50%-60%；净利润增幅在 55%-65%左右。

 行业创新使得自有资金业务 ROE 拐点出现.(1)融资融券余额高速增长，大幅超

预期。截止 5 月 20 日，行业双融业务余额已达 1993 亿元，大幅超越我们年初

对“全行业年底双融业务余额 2000 亿”的预期，按照当前的增速，全行业年

底双融业务余额达到甚至超过 3000 亿元是大概率事件；（2）预计年底约定购

回及其衍生业务融资余额达到 500 亿元。约定购回业务当前规模约 250 亿元，

预计 6 月份推出股权质押融资业务后，将带动业务规模进一步增长，年底有望

达到 500 亿元；（3）证券公司自有资金业务投资范围的放开提升券商自有资

金业务收益率中枢。以上三个因素使得行业自有资金业务 ROE 拐点出现。

 券商股具备后周期的特点：证券行业的传统经纪业务、自营业务均与市场高度

相关，因此其核心驱动要素为市场的日均交易额和市场的涨幅，由于该特点券

商股在市场反转时具有后周期的特点。

 行业负面因素已经消化。2 月份以来，由于市场担心监管层人士变动和监管政

策变化将影响证券行业创新的进程和力度，券商股进行了大幅回调，证券行业

指数下跌 13%。我们认为，随着创新大会的召开，行业负面因素基本消化。

 行业估值拐点已经出现。2012 年以来，证券行业进行大规模的创新，融资融

券业务等信用业务的推出，证券公司投资范围的放开等提升行业 ROE 业务的创

新，使得证券行业的估值出现拐点。证券行业相对市场的估值趋势往上。

 券商的后期周特点将继续体现。在当前创新预期较低的前提下，券商的后周期

特性将更加明显。券商股要突破前期高点需要三个条件：（1）市场日均交易

额持续一段时间维持在 2000 亿以上；（2）融资融券余额持续放量；（3）股

权质押融资业务尽快推出。股权质押业务对于券商的影响比融资融券的影响更

大，因此推出之后构成重大催化剂。

 重点推荐：华泰、中信、招商、海通。

 风险提示：（1）日均交易额持续萎缩；（2）股权质押融资业务推出进程不达

预期。