苏宁云商 (002024)

——移动通信转售资质在望，“云商”生态圈落定重要棋子

据新浪科技、腾讯科技等公开媒体报道，苏宁宣布与中国联通、中国电信两大运营商就移动通信转售业务最终签署合作协议。苏宁获得移动通信转售业务牌照已在我们和市场的预期之内，但是获得几家牌照、具体与哪家运营商合作是之前未确定的。移动通信转售牌照申请分为两步，第一步是和基础运营商达成合作协议，第二步由工信部发放牌照。我们认为第一步是关键，因而按照当前进度，苏宁极有可能成为国内首批获得移动通信转售牌照的企业，并至少获得两张全国性牌照。

 移动转售业务对公司的核心价值在于商业模式的创新——虚拟运营引流、新兴业务爆发：我们认为，移动转售（虚拟运营商）业务刚开始在国内尝试开放，其盈利模式有待探索，因而盈利空间有限。这一业务对于公司最大的意义在于商业模式的重塑。苏宁一直致力于打造线上线下相融合的生态圈，其中移动互联网相关的新兴业务是战略重点。有了虚拟运营业务以后，可以用低价且丰富多样的套餐来大大吸引消费者流量，而且这种消费者粘性非常高。另一方面，可以利用吸引过来的消费者流量，促进新兴移动互联相关业务的爆发式增长。促进云商生态圈中资金流、信息流、商品流各个环节相互补充相互促进，形成一种良性循环的商业模式、并最大限度发挥协同效应。

生态圈模式转型的方向和路径选择值得肯定，维持盈利预测和增持的投资评级：我们重申对苏宁的观点，看似云山雾罩的云商模式正在逐步露出清晰的轮廓并且被市场认识，线上线下已经在慢慢融为一体，统一的供应链，多维的销售、展示和服务渠道。苏宁当前的投入，不能仅仅简单看做是在投线上，而是在投整体。无论是实体还是虚拟，都是苏宁云商不同维度的展示平台而已。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长，但是考虑到变革与投入仍是当前主题，费用开支较大，盈利承压，因此我们维持对公司的盈利预测，预计13-15 年 EPS 为 0.13 元、0.14 元和 0.15 元，当前股价，分别对应 100 倍、95倍和 87 倍 PE，当前估值水平包含了市场对未来发展前景看好的预期。我们认可苏宁模式转型的方向及选择的路径，依旧维持增持的投资评级。

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