航天工程此次发行总数为8230万股，网上发行2430万股，发行市盈率22.97倍，申购代码：732698，申购价格：12.52元；华友钴业此次发行总数为9100万股，网上发行2730万股，发行市盈率22.94倍，申购代码：732799，申购价格：4.77元。

　　航天工程(603698)

　　航天工程此次发行总数为8230万股，网上发行2430万股，发行市盈率22.97倍，申购代码：732698，申购价格：12.52元，单一帐户申购上限24000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　以航天粉煤加压气化技术为核心；专业从事煤气化(9.07, 0.00, 0.00%)技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。

　　【机构研究】

　　华鑫证券：航天工程合理估值为19.50-23.40元

　　公司收入快速增长，盈利能力基本稳定。公司的主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。2011-2013年公司营业收入年均复合增长率达31.52%，受设计、咨询业务的拖累公司2013年和2014年上半年综合毛利率较2011年和2012年小幅下滑，但总体稳定。

　　大股东具备军工背景。本次拟公开发行的股份包括 新股 总量不超过8,230万股。不低于发行后总股本的19.96%。发行后公司总股本将达41,230万股。中国运载火箭技术研究院占公司发行前总股本的58.824%是公司的第一大股东，中国航天科技(31.08, -0.27, -0.86%)集团公司通过航天推进技术研究所、中国运载火箭技术研究院和航天投资有限公司间接持有公司发行前73.671%的股权。

　　煤气化前景广阔，公司具备领先优势。当前，煤气化工程行业主要采用煤气化技术设计和建造大型、成套煤气化装置，能够将固态煤炭高效、洁净地转化为气态的合成器可以广泛应用于煤制合成氨、煤制氢、IGCC发电等领域，市场应用前景非常广阔。公司拥有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术，采用“粉煤进料+水激冷”的工艺流程，具有装置操作简单、维护方便、煤种适应性广、投资费用和运行成本低、开工率高、气化炉的故障率低等优点，达到国际领先水平，能够很好地满足煤化工等下游行业对于具有自主知识产权先进煤气化技术需求。

　　募投项目前景良好。本次 IPO 拟募集资金9.80亿元，募集资金全部用于航天煤气化装备产业化基地二期建设项目等五个项目。达产后将年新增收入3.85 亿元，税后利润7088万元，项目前景良好。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016公司归属母公司EPS 分别为0.62、0.78 和0.90元(考虑IPO发行后股本为41230万股计算)。选取的可比公司2015年平均PE为30.13倍，我们认为公司25-30倍估值较为合理，对应的公司每股价格为19.50-23.40元。

　　风险提示： 1、原油价格下跌；2、煤炭价格上涨。

　　申银万国：航天工程合理股价为26.7-29.1元

　　公司主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。公司的航天粉煤加压气化技术具有自主知识产权，是国家重点推广的洁净煤利用技术，该技术是军工技术向民用领域的转化和延伸，是一种将煤粉高效转化为洁净CO 和H2 混合气体的环保新技术，该技术已成功应用于多个工业化项目，同时还可广泛应用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油、煤制氢、IGCC 发电等领域。

　　公司收入主要来自于专利和通用装备销售，占2013年占营业收入的84.2%。区域分布看，14H1公司业务主要位于河北、山西、内蒙古和贵州，占比分别为27%、19%、19%和18%。

　　上游煤炭储量充足，下游需求旺盛。我国煤炭资源丰富，2012年国内煤炭资源探明储量占化石能源总量的91.9%，这种“贫油、少气、富煤”的特点为国内煤化工行业发展提供了有利条件。另一方面，随着我国经济的高速发展，国内石油、化工原料的需求日益增加，原料进口依赖度大幅提升，下游需求旺盛，煤化工的适度发展有助于缓解供需矛盾。

　　航天粉煤加压气化这类先进煤化工技术符合国家环保要求，受政策推崇。从2006 年起，国家出台一系列政策支持煤化工行业的长期健康发展，同时在“十二五”规划纲要中，国家明确提出将稳步发展煤化工产业，山西、内蒙古、新疆等5省和自治区已对煤化工建设投资做细致部署，总投资额超2万亿元。

　　我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.67元、0.81元和1.02元，考虑可比公司2015年估值区间，给予航天工程15年23~25倍预测市盈率，合理股价为26.7-29.1元。

　　本次募集资金9.80 亿元，主要用于补充营运资金(5.29亿元)、航天煤气化装备产业化预计发行费5005万元，计划发行8230万股，则发行价为12.52 元，对应14~16年PE为18.7x、15.5x和12.3x。

　　风险揭示：国家产业政策支持力度不足、油价持续下滑削弱煤化工成本优势等。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　华友钴业(603799)

　　华友钴业此次发行总数为9100万股，网上发行2730万股，发行市盈率22.94倍，申购代码：732799，申购价格：4.77元，单一帐户申购上限27000股，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　研发、生产、销售：钴、镍、铜氧化物；钴、镍、铜盐类；钴、镍、铜金属及制品；钴粉；镍粉；铜粉；钴酸锂；氯化铵；金属矿产品和粗制品进口及进口佣金代理；生产设备进口及进口佣金代理。(上述涉及配额、许可证及专项规定管理的商品按国家有关规定办理)；对外承包工程业务(范围详见《中华人民共和国对外承包工程资格证书》)。

　　【机构研究】

　　华鑫证券：华友钴业合理估值区间为7.6-8.55元

　　公司目前主营钴产品和铜产品的生产经营，是国内最大的钴生产企业。公司主营钴、铜金属采选冶及钴材料产品的深加工与销售，主要产品包括四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴等钴产品及电积铜、粗铜等铜产品。2011-2013年公司钴化学品产品产量分别为5658、6106和7685吨，国内市场占有率分别为16.18%、20.5%和21.31%，是国内最大的钴产品生产商之一，钴产品产量位居世界前列。

　　积极实施“走出去”战略，提高钴、铜资源自给率。由于国内钴全球资源集中度较高，目前刚果(金)占全球钴资源的45%，为获得稳定且低成本的钴矿原料，公司自2006年即开始在刚果(金)布局原料采购网点，并择机向上游矿山领域扩展。公司目前实际控制钴资源储量约1.62万金属吨、铜资源储量约22万金属吨。

　　钴资源集中，下游需求仍然广阔。全球共探明的钴资源储量为720万吨金属量，集中分布在刚果(金)、澳大利亚、古巴、赞比亚等国，上述四国占资源总量的71.8%，其中刚果(金)钴资源最为丰富，拥有340万吨的资源储量，占全球资源总量的47.22%。国内钴资源储量占全球总量的比例仅为1.11%，比较较低，显示国内是钴资源贫乏的国家。

　　随着未来锂电池的大量应用，预计钴在电池领域的需求仍将维持快速增长。

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