太阳鸟(300123)

——三季报点评及近期跟踪：业绩稳定增长，长期游艇业务值得关注

公司前三季度实现 EPS0.31 元。公司前三季度实现营业总收入 3.94 亿元，同比增长 18.59%，实现归属于母公司净利润 4362 万元，同比增长 20.25%。实现 EPS0.31 元。

 特种艇业务履行情况较好。公司特种艇订单充裕，截止 3 季度末国家海洋局 2.6 亿订单已完成 50%，突尼斯 655 万欧元已执行完毕，海关总署订单还有部分待执行。我国海洋公务执法船艇需求约 300-500 亿元，随着公司从复合材料船艇向混合钢制船转型，未来有望享受更大市场空间。

 长期游艇业务值得关注。1）长期国内游艇行业值得期待：短期看来，由于海外经济不景气，国外品牌游艇在国内降价销售，对国内游艇企业产生一定影响。长期来看，我国水域资源丰富，随着国内富裕阶层的不断壮大，游艇行业值得期待。据游艇协会副会长预测，未来5-10 年国内游艇市场规模可达 1000 亿元。2）国内产业资本控股国外顶级游艇品牌，进入游艇行业：2012 年 1 月，中国山东重工潍柴集团出资 3.74 亿欧元收购法拉帝集团 75%股权；2013 年 6 月，大连万达集团 3.2 亿英镑并购英国圣汐游艇公司 91.8%的股份，剩余股份圣汐现有管理层按万达并购相同价格购买；2013 年 9 月，新大洲拟向桑罗兰佐 2000-2500 万欧元（控股 21.74%）并设立合资公司。我们认为，主流产业资本的加入将促进国内游艇产业政策和消费环境的进一步改善。3）公司已围绕游艇展开动作：太阳鸟在行业短期不景气的情况下，收入规模不断扩大，与其他国内游艇企业在规模上拉开了较大差距。除继续推进游艇的制造和销售外，游艇增值服务也是巨大的市场，国外游艇服务占据游艇产业 1/3规模，我们预计公司未来也将逐渐开展相关业务。据公司披露的投资者交流纪要显示，公司已从自我产能建设和拓展、并购合作项目储备、游艇俱乐部和游船旅游项目拓展等方面做好了相关准备。

 维持“增持”评级。考虑到短期公司特种艇业务规模扩大、短期游艇行业竞争加剧而导致的毛利率下滑，我们下调 13-15 年盈利预测至 0.46/0.54/0.65 元，对应 PE32/26/22 倍。公司是国内规模最大、渠道最丰富的游艇企业，长期游艇业务有望提升估值，目前市值较小，维持“增持”评级。

 核心假设的风险：海洋局大订单低于预期。