正海磁材 (300224)

——业绩符合预期，四季度开工率淡季回落

13 年前三季度实现每股收益 0.26 元，符合预期。公司 13 年前三季度实现营业收入4.33 亿元、归属母公司所有者净利润 6360 万元，分别同比下降38.5%、52.6%。其中，三季度实现营业收入 1.50 亿元、归属于母公司所有者净利润3399 万元，分别同比下降 9.7%、14.8%，环比变动-12.7%、56.3%。13 年前三季度实现 EPS0.26 元（其中三季度 0.14 元），符合我们的预期。

 订单锐增、资产减值损失减少、管理费用率下降带动三季度业绩环比改善。公司三季度毛利率由二季度的 27.4%回升至 32.9%，主要原因在于：三季度订单量环比增长约 20%，进而摊低固定成本；受全国稀土行业整顿提振，三季度稀土价格大幅反弹，公司产品价格有所企稳，并凭借低价库存使毛利率提升。其次，三季度由于稀土市场大幅反弹，公司资产减值损失计提环比大幅下降，资产减值损失率由二季度的 3.4%大幅下降至-0.6%。再者，由于支付 337调查应诉费用，公司 13 年上半年管理费用率高达 10.4%，随着 5 月专利诉讼的尘埃落定，三季度不再有应诉费用发生，管理费用率随之下降至 9%。

 四季度开工率淡季回落，获得专利授权打开成长新蓝海。四季度通常为风电企业采购淡季，受季节性影响，公司四季度开工率回落至 50%-60%。13 年 5月公司与日立金属达成专利和解，专利限制得到解除，成长新蓝海得以打开，公司迅速在 VCM 领域打开局面，近期已获可观 VCM 订单并将逐步批量供货，9 月开始 10 吨/月，14 年有望达 30 吨/月。汽车领域认证周期相对较长，但公

司营销积极，广泛接触博世、博泽等电机配套商，14 年有望取得超预期突破。海外市场订单高端且有专利授权保护，磁材商处于寡头竞争格局，海外开拓有望不断为公司带来订单和单位毛利的双重爆发。

 维持买入评级。由于四季度节能家电与风电订单低于我们此前预期，我们下调公司 13-15 年盈利预测至 0.37/0.65/0.96 元（原为 0.47/0.81/1.24），对应动态 PE 42.5/23.9/16.3 倍。公司获得专利授权打开成长新蓝海，海外市场开拓有望带来盈利预测上调空间，目前公司吨市值仅为可比公司的 50-60%，长期来看市值成长空间巨大，维持买入评级。