中国国航 (601111)

——2013 年中报点评：景气趋势性上行概率低下调盈利预测

公司公告/新闻：中国国航公告 2013 年中报，报告期公司实现营业收入 458.58亿元、归属于上市公司股东的净利润 11.19 亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 9.30 亿元，分别同比增长-3.58%、7.31%、51.74%。

 业绩因低估汇兑损益超预期。公司报告期实现归属净利为 11.19 亿元，同比增长 7.31%，对应基本每股收益为 0.09 元；2013 年二季度单季实现归属净利为 8.70 亿元，实现基本每股收益为 0.07 元。业绩超我们预期（我们预期上半年实现基本每股收益为 0.03 元）。超预期的主要原因是我们低估了约 5 亿元

的汇兑收益，而 2013 年上半年公司实现汇兑净收益为 11.19 亿元。

 剔除营改增影响后主营业务收入增加 2.68%，供需格局脆弱客公里收益下滑13.04%至 0.60 元。（1）2013 年上半年公司实现营业收入 458.58 亿元，同比减少 3.58%，剔除营改增影响的营业收入 30.91 亿元，收入同比增长 2.68%。受需求疲弱影响，收入增长不及运量增长；2013 年上半年实现收入客公里679.05 亿，同比增长 8.93%。客公里收入下降 13.04%至 0.60 元。（2）成本

费用方面，由于人民币汇率 2013 年上半年的大幅升值，实现汇兑净收益 11.19亿元，导致财务费用同比减少 10.90 亿元。另外，由于受增值税转型影响，公司航油成本同比减少 14.4 亿元（即 8.09%）至 163.72 亿元。

 下调 2013-2014 年盈利预测并引入 2015 年盈利预测，维持“中性”评级。基于经济弱复苏、航空供需格局弱平衡，我们下调 2013-2014 年盈利预测至 0.31元、0.28 元（原盈利预测为 0.38 元、0.42 元，下调幅度为 18.42%和 33.33%），引入2015年盈利预测为0.40元。对应最新股价的PE为13.2X、14.6X和10.3X，

对应最新股价的 PB 为 1.04X。航空行业短期景气度难见趋势性上行机会，我们维持“中性”评级。