金价反弹已接近尾声，建议高位减持黄金类个股
——黄金行业深度研究

金价反弹猛烈，但还未进入牛市周期。COMEX 黄金年初至今已接近11.77%，但本质上与2013 年7 月的一波金价反弹差别不大；我们认为从趋势上看，金价的上涨仅为短中期的反弹，但并不代表黄金再次走入牛市周期，原因是催生此轮金价反弹的因素短期可能会消失，此外，我们还需要提防美联储提前加息和
欧洲流动性紧张的风险。
 实际利率、实物金需求旺盛和黄金租赁共同构筑此轮反弹。美国经济数据反复令市场修正了原先过于乐观的预期，十年期国债收益率的回落带来的实际利率下行大方向上指引了此轮黄金价格的反弹。适逢一季度中国、印度实物金需求旺盛，挤压纸黄金市场交易头寸，引发黄金现货交易上涨，由于金价不断上涨
逼空带来了实物合约的履行，逼迫卖空者不得不在市场上拆入现货黄金来保障合约的履行，进一步加剧了COMEX 黄金现货价格的涨幅。
 3月非农或成最后利好，关注欧洲流动性风险和美股潜在下跌风险。根据历史规律，美国多数3 月的非农就业数据会低于市场预期，原因存在较大幅度的上修，再加上过去两个月的恶劣天气，我们认为这一期3 月美国非农数据低于预期的概率更大，这将成为金价最后一波上涨的催化剂。而美股投机持仓2 月底
翻空和欧央行近期释放自2012 年后最大一笔的主要再融资操作令我们担忧黄金市场将遭遇美股下跌和欧洲流动性紧缩（甚至带来通缩）的风险，这些将在未来2-3 个月内共同成为压制金价的主要因素。
 投资建议：建议高位减持黄金类个股，静态均衡价1274美元/盎司：在3月7日周五非农数据公布之后我们几乎难以寻觅对金价有利的正面因素，预计低于预期的非农数据或将令金价最终测试1360/1400 美元/盎司的两个重要位置。但不管美国经济以何种路径继续演绎自身的复苏，我们认为欧洲流动性紧张甚至潜在的通缩风险才是最终真正左右金价的核心因素。我们维持上半年美元指数将走强的判断，我们也认为至少在上半年市场对美国经济的复苏还是抱有期望的，这将导致美国十年期国债收益率易上难下，金价难以获得趋势性上涨的机会。伴随实物金需求由强转弱，地缘政治风险因素消除，金价预计将从高位回落。我们维持贵金属行业中性评级，中期黄金的均衡价格1274美元/盎司。
我们认为伴随金价反弹趋势的结束，黄金类个股的估值修复也将结束，触及中枢的估值水平和潜在的获利抛盘将对未来股价构成压力， 2-3 个月内A 股黄金类个股将从高位回落，高位减持股票是更加合理的选择。
 风险提示：金价大幅上涨突破1400美元/盎司逆转了人们之前对金价的悲观预期，则股票的估值中枢将不断上升，将反弹行情演绎为反转行情。

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