包钢股份 (600010)
——业绩符合预期，打造全球最大轻稀土资源平台

13 年实现每股收益0.03 元，符合我们预期。公司13 年实现营业收入377.7亿元、归属母公司所有者净利润2.51 亿元，分别同比变动-5.2%、-36.6%。其中，四季度实现营业收入95.1 亿元、归属母公司所有者净利润0.83 亿元，环比变动5.1%、58.5%。13 年实现EPS0.03 元（其中四季度0.01 元），符合我
们此前预期的0.03 元。利润分配预案为每10 股派现0.1 元（含税）。
􀁺 钢价下跌导致主营收入下滑。13 年公司经营稳定，产销稳步增长，公司13 年全年实现产铁963.5 万吨、粗钢1018.8 万吨、坯材975.8 万吨、成材902.6万吨，全年实现成材销量870.3 万吨，相比12 年的833 万吨同比增长4.5%。据我们统计，13 年加权钢价3726 元/吨，同比下跌8.2%，成为导致公司主营收入下滑的主要原因。同时，13 年公司毛利率同比基本持平，营业外收入减少、所得税支出增加导致归属母公司所有者净利润下滑幅度大于主营收入。
􀁺 拟定增注入资产，打造全球最大轻稀土资源平台。公司13 年12 月公告拟定增融资不超过298 亿元向集团购买资产，其中273 亿用于购买白云鄂博尾矿库（含大量稀土），剩余资金用于购买选矿厂相关资产、白云鄂博矿综合利用项目及补充流动资金。我们预计，综合利用项目投产后将：1）承接集团公司对
包钢稀土的稀土原浆关联交易；2）原矿至铁精矿环节利润归属上市公司；3）节省白云鄂博矿区至包钢选矿厂原矿运输费用；这将逐步给公司贡献利润5-10 亿元/年。选矿厂投产后将：1）原矿至铁精矿环节利润归属上市公司；2）16 年开始对尾矿库资源利用进行变现；这将逐步给公司贡献利润2-38 亿元/
年。根据集团产业布局，包钢股份、包钢稀土将分别定位为资源平台、稀土深加工平台，从前期巴润矿业注入公司，到当前拟增发收购选矿厂、综合利用项目、尾矿库等均表明公司正速向“包钢资源”转型，而稀土资源归属公司后也使资源平台地位确立并打开潜在资源变现空间。
􀁺 潜在资源价值巨大，维持公司买入评级。若资产注入完成，我们维持公司14、15、16 年EPS 将分别达0.08、0.11、0.17 元（摊薄后总股本163 亿），对应PE 53X、40X、26X，公司潜在资源价值巨大，维持买入评级。