华邦颖泰(002004)：投资评级：买入：期限：中线

多元化经营策略使资本市场难以对公司准确估值。11年公司吸收合并颖泰嘉和后，公司总体规划和经营目标由转向“医药农药，两药并举”。医药+农药业务占主营收入、利润比例均超过80%，两块业务拆分看未来均有较好的成长性。

明星产品放量、完善OTC渠道建设、参股优质企业，多轮驱动医药业务进入全新发展期。（1）皮肤病药方面，公司拥有众多独家、首仿明星产品，未来有望放量：未来五年地奈德乳膏、左西替利嗪口服液销售有望过五亿；（2）公司皮肤病处方药医院市场份额第一，但仍受制于整体市场规模小，增速慢，2013年制剂收入仅6.27亿。从处方药市场走向OTC市场，市场规模扩容1.5倍。（3）公司同时向全科用药、心脑血管等大领域进军：复方倍他米松注射液、盐酸莫西沙星片等4款大产品有望于2014年获批；（4）2013年底战略性收购林芝百盛28.5%股权，有望拓展代理销售渠道。（5）原料药业务阿维A酸、异维A酸经过十年积累，近年有望实现重大突破。

“研发-原药生产-全球销售”全产业链布局，农药业务思路清晰，空间巨大。公司研发、市场优势明显，生产相对是短板。近年，公司通过收购积累了一批生产管理人才，同时随着生产线调整逐渐结束，高毛利率的新产品将逐渐淘汰低毛利率的老产品，农药业务整体毛利率有望持续提高。未来随着公司全球渠道布局完成，公司农药业务将具有更广阔的市场空间和更巨大的增长潜力。

分部估值公司价值被明显低估，首次给予增持评级。我们预测华邦颖泰14-16年按当前总股本计算EPS分别为1.00元、1.29元、1.56元；按增发0.95亿股后总股本计算14-16EPS分别为0.86元、1.11元、1.34元。按业务板块分部估值，我们认为公司股价的合理区间为[24.81，28.10]元。给予6个月目标价26.5元，对应增发后总股本14-16PE分别为30.8X、23.9X、19.8X。

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