中国铝业 (601600)——国企改革助力转型加速，维持增持评级

业绩符合预期。年报显示，2013年公司实现营业收入1730.4亿元，比去年同比增加15.8%；实现归属母公司的净利润9.48 亿元，相比于去年-82.3亿元，减亏111.5%；实现基本每股收益0.07 元，同比减亏111.5%，符合市场预期。公司综合毛利率为2.2%，同比上升1.5个百分点。
铝价下行、财务费用上升拖累盈利，出售资产帮助扭亏。公司营业收入同比增加15.8%，主要是由于本集团贸易外销量增加，以及新并入宁夏能源增加煤炭及电力营业收入所致。盈利的大幅下降主要是因为铝价的下降财务费用的增加。2013 年SHFE 三月期铝均价为14592 元/吨，同比下降7.6%；对应地，国内氧化铝价格2013 年均价为2497 元/吨，同比下降5.7%。另外，公司2013年财务费用为55.9 亿元，同比增长19.8%。公司2013 年投资收益为76.6 亿元，主要是处置中铝铁矿股权、处置铝加工股权、债权、资产和丧失对焦作万方控制权产生的资本运作收益，这也是导致公司2013年扭亏的主要来源。
扩张铝土矿和氧化铝，收缩原铝，转型产生成效。2013 年，公司国内自有矿山铝土矿产量1,624万吨，同比增长14.37%；国外自有矿山铝土矿产量89万吨；氧化铝产量1,214 万吨，同比增长2.02%；化学品氧化铝产量172万吨，同比增长30.84%；原铝产品产量384 万吨（其中仅包括焦作万方1 至4 月的产量），同比减少9.00%。值得关注的是，2013年主导产品氧化铝制造成本同
比降低幅度为9.39%，其中通过运营转型、加强基础管理使原燃材料消耗下降导致成本降低幅度为5.43%，这说明公司改革已经产生了明显成效。
维持盈利预测，维持增持评级。考虑到未来铝价逐步回暖和公司成本下降，我们维持公司14-16 年EPS 为-0.14/0.05/0.14 元，对应目前股价PE 为-24/71/24倍，基于对中国铝业国企改革的看好，维持增持评级。

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