信立泰 (002294)
——业绩增长质量高，静待基药招标形势明朗

扣非后净利润增长33.2%，增速快，质量高。2013 年公司实现收入23.3 亿，同比增长27.3%，净利润8.3 亿，增长30.7%，扣非后净利润8.2 亿，增长33.2%，EPS1.27 元，略超年报业绩前瞻中预期。其中：四季度实现收入7.0 亿，增长45.5%，净利润2.4 亿，增长18.8%，扣非后净利润2.3 亿，增长18.3%，EPS0.36元。公司预计2014 年一季度增长20%~30%，拟每10 股派发现金股利6 元。
􀁺 氯吡格雷保持高增长，毛利率大幅提升。2013 年公司毛利率75.7%，同比上升1.1 个百分点，主要是专科药收入占比持续提高，我们预计：氯吡格雷销售增长约40%，抗生素制剂收入个位数增长，头孢原料药收入下滑1.6%，但受益于出口占比提高且出口价格较高，毛利率提升0.24 个百分点。公司围绕心血管领域构建产品线：11 年比伐卢定首仿上市，14 年在大样本四期临床结果发布后，销售有望大规模上量；13 年底正式取得艾力沙坦产品批件，支架13、14 年完成临床15 年上市，心血管领域产品线逐步丰富。
􀁺 期间费用率略有下降，经营性现金流表现好。2013 年公司期间费用率32.5%，同比下降0.3 个百分点，其中营销费用率25.5%，同比上升0.7 个百分点，主要是公司高端专科药收入增速快，营销推广力度大；管理费用率7.7%，同比下降1.5 个百分点，其中研发投入1.4 亿，增长13.6%。每股经营性现金流1.02
元，现金流状况非常好。
􀁺 氯吡格雷价格维护能力强，静待基药招标形势明朗。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业，氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司是氯吡格雷首仿企业，是国家标准制定单位，12 年通过欧盟认证，价格维护能力强。广东、山东招标短
期失利，业绩影响不大，静待基药招标形势明朗。考虑氯吡格雷基药招标仍存一定不确定性，基于谨慎性原则，我们小幅下调公司14-15 年每股收益预测至1.58 元、1.92 元（原预测1.63 元、2.05 元），首次预测16 年每股收益2.29元，增长24%、21%、20%，对应预测市盈率为19、16、13 倍，维持买入评级。