上周，股市差点攻破2009年8月份的大反弹高点3478点。有朋友把这个前期高点称之为“四万亿顶点”，意思是，当时为了扭转金融及经济危机，政府毅然决然地投放了4万亿货币，于是乎，股市因资金充足而掀起了一轮小牛市，从1664点强势涨到了这个“四万亿顶点”3478点。许多朋友也同样认为，这次股市走势波澜壮阔，也是因为降准降息和货币增发推动的。总而言之，大家普遍认为，股市行情主要是由货币政策决定的，因为股市上涨是靠钱堆上去的嘛。

  对于这个观点，我是一直不太赞同的。

 既然有朋友拿“四万亿”作为股市一个走势“里程标志”，我们也就不妨拿“四万亿”这个事例来说明问题吧。当时，2008年金融危机爆发，上证指数这年10月份跌至1664点，随后开始起涨；而“四万亿”计划则是11月份颁布的，可第二个月股市不但没涨，反而下跌了；跨入2009年，连续上涨了7个多月，于8月份创出大反弹新高3478点，走了9个多月的小牛市。而在这大半年里，“四万亿”计划远远没有落实到位，也没足够的证据表明已经释放的部分货币主要都流入了股市，那么就在这么短时间内，股市并非与“四万亿”资金发生直接联系，怎么上涨得这么厉害呢？我们接着再看，随着后几年里“四万亿”计划陆续落实，货币不断增发，M2连年大增，可是股市不但没有随着宽松的货币政策上涨，反而步入了漫漫熊途，到了2013年6月，M2从2008年47.5万亿元增加到了105万亿元以上，而股市连跌4年，竟然跌到了“鸦片底”1849点！

 由此可见，货币政策是调节供求关系的，而过分的宽松货币政策不但没有促进股市稳健发展，反而变成是打压股市的一股力量了。这也是“通胀无牛市”的一个实例吧？

 所以说，货币政策决定股市走势的观点显然是不对的。其实，金融资产定价不是由供求关系决定的，而是由“预期收益及风险”所决定。钱堆高股市是结果而不是原因，其原因在于市场预期及风险的评判。关于这个观点，请参见本篇“附录”，即本人2012年7月29日写的小文《小侃“预期益收与风险”》。

 既然通胀无牛市，那么通缩会不会有利于股市呢？哎！这或许倒是有点道理的呢。（参见本人2014年5月14日的小文《通缩有利于催生牛市》）

 这次大盘上涨了一年半，有人认为这是无风险利率下降推动的。对于这个说法，我也觉得并不正确。如果是这样的话，那也就是货币政策决定股市了，这显然与前面所述相悖，不可成立。窃以为，那是市场对通缩将要见底作出了预期，同时也对经济结构调整作出了预期，相信经济效率将会提高，从而促使整个经济体价值提升，于是乎，股市早在2013年就已做出了反应，即从“鸦片底”1849点开始上涨走牛（若按中小盘，还要提前半年多时间了呢）。至于“无风险利率下降”则是滞后动作，它是刺激经济的一项政策措施，当然也是经济发展的需要，只不过这时正好与股市动向吻合而已。但我们不能简单地以为，同时发生在某个时段的两个事件必然就有直接的因果关系。其实，无风险利率下降是为了提振低迷的经济，从某种意义上讲，它是个结果，通缩才是其原因，而股市比它更早地发现了这个要求。

 当然，股市是个典型的复杂性适应系统，即便对于它已经发生的重大走向或走势，也都难以及时找到几条真正的理由来作准确解释。尽管如此，但市场对“通缩见底和经济向好”这两个预期则是推动股市上行的一个原因吧？

附： 小侃“预期收益与风险”

 对于金融市场（比如股市）的资产投资问题，大多数人好像都沿袭“供给与需求”原理，如同对待普通商品交易那样，来分析解释其价格变动的原因，包括牛市和熊市。他们认为，资金充足，流动性增强，股市随之而涨，于是便形成了牛市；反之，则会造成熊市。

 这个认识是错误的，它把结果当原因，是本末倒置了。牛市，需求增加，供不应求，流动性充足；熊市，供给过剩，需求不足，流动性短缺。这些供求现象其实都是已经形成了的结果，而不是原因。

  那原因是什么呢？

 普通商品与资产具有完全不同的属性，买商品主要是为了带来效用，比如，你买衣服是为了穿或表现时尚；而你买股票（资产）则是为了它以后升值，即获取差价、分红、派息，等等。由此多少可以认识到，决定资产价值的根本力量在于“预期收益与风险”。你买某只股票是看好它以后的获利潜力，同时也承担了相应的风险。当有更多的人像你这么做，那么这只股票就上涨了。把这一情况推广到整个市场，于是就形成了牛市。反过来，你不看好后市，抛出股票，此时你手上并不缺少资金，流动性还正过剩着呢。若有更多的人这样做的话，熊市便产生了。由此可见，股市的供求现象只是“预期收益与风险”行为的结果而已。

 所以说，“供给与需求”虽然是商品交易经济的基本原理，但它并不适应于具有金融属性的资产定价领域，而“预期收益与风险”才是金融市场的一个极其重要的因素。

 信心，就是一种预期。信心丧失，市场仍将萎靡不振；信心增强，市场必将朝气蓬勃。

 眼下，股市击穿“钻石底2132点”之后，尽管媒体舆论看空风声四起，但市场参与者并没风声鹤唳草木皆兵，毅然坚守阵地的5000多万户投资者，绝大多数显得比较镇定，没有惊慌失措，仓皇而逃。大盘虽创新低，却没引发急跌深跌，这表明市场出现企稳迹象，折射出投资者信心正在渐渐恢复。

  朋友，你还要担忧什么呢？

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