劲嘉股份 (002191)
——2014 年一季报点评：子公司效益逐渐发挥，利润考核导向，盈利能力显著改善

一季报符合我们预期。公司一季度实现收入6.62 亿元，同比增长4.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.93 亿元，同比增长24.3%，合EPS 0.30 元，完全符合我们一季报前瞻中的预期。经营活动产生的现金流量净额为1.85 亿元。公司预告中报同比增长10%-30%。
􀁺 利润考核导向，注重产品结构调整，盈利能力显著改善。14Q1 公司收入增长4.8%，主要得益于昆明彩印的恢复性增长，和江苏劲嘉的收入增长。和收入规模扩张相比，公司更注重订单的盈利能力变化，14Q1 见证公司产品结构继续优化，加之中丰田采购比例提升，公司14Q1 毛利率继续提升至44.9%（vs 13Q1
42.8%）。受益于重庆宏声的贡献，公司投资收益同比增加248.9%至2944.2万元。盈利能力的提升和投资收益的增加，带动公司净利率大幅提升至29.8%（vs 13Q1 25.1%）。
􀁺 传统业务业绩稳健增长，电子烟新业务积极布局，建议增持。公司管理层与股东利益协调一致后，经营管理重回正轨，业绩逐步释放。传统烟包业务坐拥优质客户资源，以利润为考核导向，盈利能力不断提升；在分散行业中公司未来收购兼并仍有发挥空间。与深圳合元成立合资公司，布局国内电子烟市场，未来择机进军国外市场。我们于4 月16 日发布报告《电子烟行业报告：风物长宜放眼量，短期扰动难掩长期发趋势，建议现价配置》，认为电子烟行业是发展的大势所趋，短期股价调整提供布局良机。我们预测公司14-15 年EPS为0.95 元和1.21 元，目前股价（15.32 元）对应14-15 年PE 分别为16.1 倍和12.7 倍，建议增持。