喜临门 (603008)

一季报业绩符合我们预期。公司14 年一季度实现收入2.49 亿元，同比增长37.4%；（归属于上市公司股东的）净利润为2209.26 万元，同比增长25.4%，合EPS 0.07 元，完全符合我们一季报前瞻中的预期（25%）。
􀁺 品牌效应体现，收入明显提速。公司产品由品质领先向品牌领先转变。在集中度较低的床垫行业中，通过品牌宣传提升消费者认知，14Q1 收入增速明显提速同比增长37.4%（vs 2013 年全年收入增长13.9%）。其中OEM 业务因13Q1受到工厂搬迁产能限制，基数较低，14Q1 呈现恢复性增长（预计在25%以上）。
受益于公司品牌力提升，传统线下门店销售同比增速改善（预计在25%以上），而电子商务等新渠道继续呈现快速发力，预计14Q1 同比增长200%以上。随着公司品牌效应的继续发挥，未来内销自有品牌增速有望继续提速。伴随品牌溢价提升，公司14Q1 毛利率也同比小幅提升。
􀁺 加大营销宣传力度，销售费用率有所上升。14 年公司加大对品牌的投入和宣传，Q1 举办了2014 年战略发布及中国寝具趋势展活动，销售费用同比上升近4 个百分点至16.4%。因预支4 月演唱会合作款，预付款项也大幅上升，预计将体现在Q2 销售费用中。主要因销售费用增长，14Q1 公司净利润增长低于收
入增速。品牌打造初期，为形成消费者心中认知，短期费用投入在所难免，长期将促进公司市占率的提升。
􀁺 建议增持。公司积极从品牌投入和渠道变革入手，未来在国内市占率提升值得期待。我们预计公司14-15 年0.53 元和0.72 元，目前股价（10.91 元）对应14-15 年PE 分别为20.6 倍和15.2 倍，建议增持，6 个月目标价为13.3 元，
对应14 年25 倍估值。

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