长城汽车 (601633)
——利润率已走过低点，未来新车释放推动业绩增速回升

一季度增速回落，业绩基本符合预期。14 年一季度公司实现销售收入147 亿元，同比增长15.5%，环比下滑8%，实现归属母公司净利润为20 亿元，相比去年同期增长5.8%，环比下滑2.2%，实现每股收益0.66 元，业绩表现符合市场预期。
􀁺 一季度销量内生性增长，产品结构提升。14 年一季度在推迟H8 上市的状态下，实现同比2.8%的增长，其中轿车下滑30%，H6 在3 月创销量新高，突破2.5万台，带动公司一季度SUV 销量增长27%，环比仅下滑4%（下滑为季节性特征），整体一季度SUV 销量占比突破60%，结构持续上移。
􀁺 毛利率、净利率环比回升。整体产销结构的上行推动公司毛利率环比改善，达到28%，由于徐水工厂及新车研发费用等因素导致公司管理费用率相对维持高位。
􀁺 净利率低点已过，未来新车释放推动业绩增速回升。14 年公司销量的核心增量仍然来自于SUV，后续季度将看到H6 销量继续上升，H8 已完成优化将于4月20 日上市，H2 紧随其后，新品的放量将拉动公司销量增速以及净利率走过低点，重回上升之路。
􀁺 盈利预测及投资评级。我们维持14-15 年EPS 为3.86 元和4.52 元的盈利预测。当前股价相当于14 年、15 年PE 分别为9 倍和8 倍。13 年四季度至14年一季度公司一方面销量缺乏新车催动，同时处于储备阶段，费用相对刚性，业绩增速持续间歇性回落，伴随后续新品的逐步释放，预计基本面将迎来向上拐点，维持增持评级。

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