宏发股份 (600885)
——2013 年报略低于预期、2014 一季报符合预期，期待未来高端继电器持续放量，维持“买入”评级

公司 2013 年报略低于预期、2014 一季报符合预期。公司公告2013 年度实现营业收入34.3 亿，同比增13.86%，略低于我们预期，主要源于电力继电器业务受海外招标影响收入略下滑，归属于上市公司净利润3.28 亿，同比增长17.58%，略低于预期。公司2014 年一季报收入8.95 亿元，同比增长15.6%，符合预期，实现净利润0.79 亿元，同增43%，扣非后净利润同比增长33%，主要由于毛利率同比提升及定增募资后财务费用的减少。
􀁺 汽车和通讯类继电器保持较快增长，募投项目有望提速，收购上游代工企业，缓解产能瓶颈。公司2013 年汽车和通讯类继电器收入分别增长23.44%和16.1%，略低于我们预期，但增长提速趋势未变。我们仍然看好公司“七个小巨人”战略的实施，汽车、通讯、工控等继电器销售未来有望逐步放量。公司一季度在建工程同增67%，显示募投项目进展正常。公司公告控股77.96%的子公司厦门宏发收购厦门宏远达电器100%股权及宁波赛特勒电子32%的股权。两家收购标的均为公司代工企业，产品质量达标，收购后有利于产能瓶颈缓解。
􀁺 重申我们的推荐逻辑：公司通过拓展高端继电器市场，有望复制其在家电、电力继电器市场上的成功案例，获得超越行业的快速成长，理应享受较高估值。公司正积极耕耘汽车、通信、工控等领域的高端继电器市场，打开了市场空间。凭借过去30 年积累的技术实力和市场开拓经验，公司有望复制其在家电、电力继电器领域抢占全球市场占有率第一的成功案例，在高端继电器领域抢占更高的市场份额，获得远快于行业增速的成长性。
􀁺 略下调盈利预测，维持“买入”评级。我们下调公司盈利预测，预计公司14-15年摊薄后EPS 为0.79/0.96 元（原预测为0.88/1.08 元）。公司深耕继电器行业30 年已经成为一流继电器厂商，目前14/15 年PE 为25/21 倍。公司未来3-5 年成长路径清晰且增长确定性相对较强，超预期可能性较大，维持“买入”评级。