蒙草抗旱 (300355)
——订单高增长和人员储备充足为业绩增长夯实基础

2013 年和 1Q14 业绩增速分别为-18%（扣非后增长 6.9%）和 568%（扣除普天园林后 1Q14增长 367%），13 年拟每 10 股转增 10 股派 0.75 元：2013 年和 1Q14 业绩增速分别为-18%（扣非后增长 6.9%）和 568%（扣除普天园林后 1Q14增长 367%），13 年拟每 10 股转增 10 股派 0.75 元：2013 年公司实现收入 7.5 亿元，同比增长 19%，实现净利润 1.04 亿元，同比下滑 18.2%（扣非后增长 6.9%）。1Q14 公司实现收
入1.8亿元，同比增长352%，实现净利润0.22亿元，同比增长568%。普天(公司控股70%)1Q14实现收入和净利润分别为 0.88 亿元和 0.09 亿元，扣除普天后公司收入和业绩增速是 132%和 367%。
 内部改革将推动管理效率提升，资产减值损失对业绩影响大：2013 公司毛利率增长 1.6 个百分点至 37%，净利率下滑 6.3 个百分点至 13.9%，其中管理费用率、资产减值损失/收入和营业外收入/收入分别造成 2.8、2.4 和 2.9 个百分点的下滑。13 年管理费用增长 80%是由于公司加大苗木基地布局导致人工等成本大幅提升，随公司未来收入规模扩大，以及“事
业部制改革”和“工种负责制”全面推行，管理效率有望提升。受行业和区域因素影响，公司应收账款回收期长，13 年账龄在 1~2 年的应收账款额是 12 年 1 年内账龄的 81%，账龄
大于 1 年的应收账款比例由39%升至51%，预计未来资产减值损失仍将对业绩造成较大影响。1Q14 公司毛利率和净利率分别为 34.2%和 12.2%，同比变化-2.3 和 3.9 个百分点，净利率
提升主要因为管理费用率同比下降 13 个百分点。
 工程人员翻倍、业务区域拓展和积极开拓融资渠道有望助订单延续较快增长：公司 13 年新签订单 14.9 亿元，同比增长 105.6%，1Q14 新签订单 3.2 亿元，订单较快增长主要由于
（1）公司在内蒙地区独特的资源整合能力（新签订单多集中在呼市等主要城市）；（2）区外拓展取得突破，13 年签 2.2 亿山东东营项目。考虑（1）公司 13 年工程人员增长 110%，
（2）收购普天园林有力扩展业务区域，（3）14 年公司积极研究金融保障模式和关注再融资政策动向，14 年公司订单承接有望延续较快增长趋势。
 经营规模扩张加大现金消耗：公司 4Q13 和 1Q14 经营性现金净流出 0.08 亿元和 1.14 亿元，同比下滑 121%和 154%。13FY 收现比由 0.45 下降至 0.41，1Q14 由 1,78 下降至 1.04。
 维持“增持”预测：13 年底公司牵头成立生态产业联盟，未来业务结构有望从单一的生态修复向产业园区循环经济转变，1Q14 项目顺利推进，启动 3 处项目建设。公司新任总经理
具备政府和园林双重背景，公司竞争力有望进一步加强。参考收购备考盈利预测，预计普天园林 14 年和 15 年 15%和 20%的收入增速，母公司收入增长 49%和 40%，预计 14 和 15 年
EPS 分别是 0.63 元和 0.90 元，增速分别为 96%和 43%，对应 PE 是 23.8X 和 16.6X。