中海发展 (600026)
——一季度扭亏，全年有望受益于散货及油品市场复苏

 公司公告 2014 年一季度业绩：实现营业收入 31.94 亿元、归属于母公司股东净利润 0.52 亿元、扣非后归属母公司股东净利润 0.48 亿元，同比分别增长21.29%，110.73%及 110.91%，其中一季度归属于母公司股东净利润同比扭亏（2013Q1 为亏损 0.48 亿元）。
 一季度散货及油品运输业务同比量价齐升，预计下半年 BDI 指数及油品、散货运输价格将企稳反弹。波罗的海干散货指数 2014 年一季度同比上涨72%,BDTI 指数同比上涨 34%，CBFI 运价指数均价同比上涨 4%。受三大市场运价恢复影响，公司散货及油品运输业务量价齐升；同时，受益于沿海市场的好
转，公司投资合营、联营公司贡献投资收益同比增长 0.8 亿元。
 我们预计干散货运输市场二季度将企稳反弹，公司业绩改善的持续性值得期待。一季度 BDI 的波动主要为季节性因素，我们预计二季度将企稳回升：一季度 BDI 指数环比下降 26%，我们认为季节性因素是前期 BDI 持续下跌最主要的基本面因素；从金融属性看，与 2013 年 8 月-9 月的走势类似——不到 2 个月的时间上涨近 150%，随后又进一步回落至 1000 点左右。随着运输旺季的临近和中国经济维稳政策的落实，我们预计二季度运价将企稳反弹。基于中长期航运行业见底逐步复苏和短期季节性回升的判断，我们认为公司 2014 年业绩改善的持续性值得期待。
 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司 2014-2016 年盈利预测为 2.53亿元、4.89 亿元和 5.70 亿元，对应完全摊薄每股收益为 0.07 元、0.14 元和0.17 元，对应市盈率为 54.4X、28.3X 及 24.2X。基于船舶运力交付周期、老
旧船拆解边际改善现金流状况、全球经济的逐步复苏趋势，我们建议投资者在航运业见底逐步复苏阶段将投资期限放长一些进行布局，以时间换空间。

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