森马服饰 (002563)
 推出高性价比的电商品牌，期待儿童产业链的完善，上调评级至买入

休闲服筑底回升，童装完善品牌布局，稳固领先地位，整体业绩逐步回暖。我们预计，二季度销售情况略好于一季度，休闲服收入上半年将扭转负增长的颓势，有望实现止跌恢复，预计童装品牌“巴拉巴拉”可维持 20%的收入高增速，“minibalabala”和“梦多多”分别累计超过 50 家门店，但两品牌均处于起步阶段，对利润贡献有限。休闲服方面，春夏、秋冬订货会增速均达 10%，目前正在通过“韩国明星效应与门店经营改善”打造品牌形象；童装方面，“巴拉巴拉”处于外延式扩张阶段，领先地位进一步稳固，通过打造婴幼儿全品类品牌“minibalabala”和一站式儿童时尚鞋配品牌“梦多多”完善童装布局。
 6 月 26 日新推出线上品牌“哥来买”的高性价比衬衫，未来欲借助线上渠道打造“高质平价”的品牌基调。哥来买品牌在天猫“森马时尚旗舰店”推出一款与 A&F 品质相当的 80 支衬衫，邀请韩国明星金秀贤代言，这款名为“男神的衬衫”626 日当天聚划算售价 149 元，销售超过 1 万件，未来还将持续推
出该品牌的系列男士产品。我们判断，森马哥来买“高性价比”线上策略可吸引大量注重消费体验的粉丝客户，与其它互联网品牌形成明显差异化竞争。
 公司已明确战略方向，未来将基于童装优势发展儿童产业链，预计进军包括儿童教育与动漫影视等领域。今年 4 月 9 日举办的森马服饰年度股东大会上，公司表明未来的投资将重点聚焦儿童相关产业领域，且公司账上现金 40 多亿元，有充足的资金实力去投资。我们认为，目前国内儿童教育产业需求巨大，
但资源分散、水平参差不齐，行业缺乏整合者，如果外部资本力量的介入将推动行业规范化，预计将会推动行业的高速发展，前景一片光明。
 休闲服筑底回升，童装业务高速发展，高性价比线上品牌开始起步，儿童产业链战略前景光明，上调评级至买入。我们在今年 4 月发出报告《森马服饰深度报告：十年童装布局收获品牌红利，儿童相关产业链前景可期》，目前我们维持 14-16 年 EPS 为 1.65/2.00/2.26 元的预测，对应 PE 为 17.1/14.1/12.5倍，考虑到目前各项业务进展较顺利，而估值有所回落，上调评级至买入。
 风险提示：考虑到去年中期政府补贴较多导致净利润基数较高，预计今年中报的净利润增速会低于扣非增速；儿童相关产业链投资进展可能慢于预期。

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