立思辰(300010)
—— A 股职业教育互联网化第一股，全面承接高校职业教育外包，首次覆盖给予“买入”评级！

《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》将推升职业教育潜在市场规模达到万亿水平。根据《决定》，到 2020 年中国中等、专科层次职业教育在校学生将达 2350 万人、1480 万人，在职人员继续教育年需求将达3.5 亿人次，前期教育部亦表示高校教改将使 600 所本科院校转型职业教育培养模式；我们曾在 2014 年 6 月 11 日深度报告《互联网，中国教育已在这里等你千年》中测算，高等与职业教育线下培训市场规模将达 5000亿元，互联网化市场规模将达 2000 亿元；而根据《决定》等目标，我们之前关键假设将翻倍，理论上将使得这一市场的潜在规模达到万亿水平。
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葛红艳女士立思辰再创业打造职业教育品牌“乐易考”全面承接高校职业教育外包需求。1）当年安博中程（乐易考 CEO 葛红艳创办）、达内科技、北大青鸟呈职业教育培训市场三足鼎立之势；2）乐易考将依照《教
育部办公厅关于印发＜大学生职业发展与就业指导课程教学要求＞的通知精神，通过课程+证书+实训模式接入高校职业教育 2 学分，全面承接高校职业教育外包需求；3）乐易考线上考证+线下实训打造升级版“达内科技+正保远程教育”云平台；4）乐易考上线后（今天上线）有望在 14年下半年导入 50-80 万用户，抢占职业教育改革高校外包需求入口。
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立思辰当前估值未充分反映职业教育业务，存 50-80%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 1）立思辰效率与安全业务估值 30 亿元：预计2014/15/16 年净利润 0.69/0.77/0.87 亿元，业绩增速 10-15%，对应PS5/4/4 倍，PE44/39/35 倍；2）汇金科技估值 25-30 亿元：2014/15/16年对赌业绩3600/4400/5400万元，增速25-30%，类比东方通2015年PS/PE
13/57 倍；3）K12 教育业务暂且估值 10 亿元：我们认为公司 K12 业务下半年有望爆发，但暂给估值 10 亿元，对应 PS8/4/3 倍；4）上述市值合计65 亿对应当前公司市值 63 亿元；5）市场严重低估乐易考：我们认为乐易考估值 30-50 亿人民币，公司市值存 50-80%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

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