省广股份 (002400)
——业绩略高于预期，产业链布局快速推进

事件：1）公司公布 14 年上半年业绩；2）以自有资金 1.881 亿元投资入股广州中懋， 获得其 55%股权， 广州中懋承诺 14/15/16 年净利润分别为 3800/4400/5100万元；3）拟使用自有资金人民币 1,250 万元获得深圳尚道微营销有限公司 25%的股权，深圳尚道承诺 14/15/16/17 年净利润分别不低于 500/700/840/1008 万元；4） 与北京荣之联签订《战略合作框架协议》。

点评：
  业绩 略高于 市场 及 我们预期 ，业绩高增长主要 在于 毛利率 的提升。1）上半年公司实现营业收入 26.23 亿元、营业成本 21.19 亿元，同比分别增长 11.0%、9.2%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.64 亿元（对应 EPS 0.28 元），同
比增长 48.7%，接近预告业绩同比增速的上限（公司业绩预告上半年同比增长30-50%），业绩高增长主要在于毛利率的提升（从去年同期的 17.8%提升至19.2%）；2）其中第二季度实现营业收入 13.59 亿元、净利润 1.02 亿元，同比分别增长 6.0%、49.4%；同时公司预告前三季归属于上市公司股东的净利润
同比增长 30-50%。
  毛利率持续 提升 ，费用率 基本稳定。上半年公司综合毛利率同比提升 1.4 个
百分点至 19.2%（二季度单季度同比提升 2.4 个百分点至 21.0%），主要在于
自有媒体毛利率提升显著。 费用率基本稳定， 销售费用率和管理费用率同比分
别增长 0.3、-0.3 个百分点至 7.3%、2.2%，基本保持稳定。
  内生继续 保持高 增长 ，无需 过于担忧 外延 并购 风险。1）根据我们的测算，剔除并表效应后，上半年公司内生实现净利润 1.41 亿元，同比增速达到 50%左右，继续保持高增长的趋势；2）外延并表贡献净利润 2272 万元，同比下降18.2%，主要在于窗之外、重庆年度本期出现一定亏损所致（主要在
于地域经济及行业属性等因素），省广合众、青岛先锋等标的经营状况稳定。
  品牌 管理业务 继续 保持高增长，毛利率基本稳定。上半年品牌管理业务实现营业收入 1.18 亿元、营业成本 1.58 亿元，同比分别增长24.37%、20.22%，营业收入继续保持高增长的趋势；毛利率则基本稳定，同比提升 0.46 个百分点至 86.6%。
  自有 媒体业务 增长 稳定，毛利率提升显著。上半年公司自有媒体业务实现营业收入 1.75 亿元、 营业成本 1.01 亿元， 同比分别增长 26.67%、12.87%；毛利率同比提升 7.03 个百分点至 42.49%，主要在于自有媒体价格提升。
  媒介 代理业务 收入增速 和毛利率基本稳定。上半年公司没接代理业务实现营业收入 22.34 亿元（收入占比 85.2%）、营业成本 19.48 亿元，同比分别提升 7.60%、7.16%；毛利率基本稳定，同比提升 0.35 个百分点至 12.78%。
  投资广州中懋布局电台 营销市场， 收购 价格相对合理。1）广州中懋成立于１９９２年，主要从事广播媒体的广告代理、电台节目及公关活动策划，是国内知名电台广告代理公司。本次收购广州中懋有助于双方在客户、服务内容方面进行互补，有助双方整合电台资源并共享相关平台资源；2）广州中懋经营情况良好，13 年及 14 年 1 季度分别实现归属于母公司的净利润 3135、493 万元；本次收购广州中懋原股东承诺 14/15/16 年净利润分别为 3800/4400/5100 万元， 同比分别增长 21%/16%/16%；本次收购对应 14 年 9 倍 PE，显著低于公司及二级市场平均估值水平，收购价格相对合理。
  投资深圳尚道布局 社会化营销 ， 与荣之联 战略 合作有助 数字营销推进。1）深圳尚道专注于为客户提供以微博、微信为主的社会化媒体整合营销策略策划及执行，是华南区域领先的社会化营销公司，本次投资深圳尚道有助于加强数字营销领域布局，推进公司长期成长。2）深圳尚道经营情况良好，13 年实现营业收入 896 万元、净利润 240万元；同时深圳尚道承诺 14/15/16/17 年净利润分别不低于500/700/840/1008 万元，本次收购对应 14 年 10 倍 PE，收购价格相对合理；3）荣之联是国内领先的数据中心解决方案和服务提供商，旗下车网互联在无线通讯、云计算、数据采集等方面拥有较强的技术优势。本次战略合作将有助于分别发挥双方在大数据（车联网用户数
据等）、数据挖掘等领域的优势，推动公司数字营销业务快速发展。
  上调 盈利预测，期待公司产业链布局持续推进，重申“ 买入” 评级。考虑到广州中懋、深圳尚道有望贡献一定利润，我们分别上调公司14/15/16 年备考盈利预测 5.1%/4.7%/4.6%至 0.77/0.96/1.14 元， 当前股价分别对应同期 26/21/18 倍 PE，显著低于传媒行业同期平均估值水平。 我们认为市场或过于担忧了数字化营销对行业的影响以及公
司自身的外延并购风险，我们持续看好公司长期成长性，重申“买入”评级。

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