上海绿新 (002565)
——合作开展香精香料业务，布局电子烟核心部件

事件： 公司公告控股子公司上海绿馨与 RUITAI TECHNOLOGY 签订 《合作协议》 ，
拟成立“深圳佳品健怡科技有限公司”，注册资本 3000 万元，公司占比 60%，对方占比 40%。双方通过各自拥有的资源、品牌、渠道、技术平台、制造平台等，通过设立健怡公司，共同开展香精香料与电子烟用烟油等产品、技术标准及相关业务的合作， 针对 中国烟草公司和 和烟草市场研制、 调配与销售电子烟用烟油等产品。另外，健怡公司应借助 RUITAI 的技术优势，配合上海绿馨调配出适合 非中国烟草市场的香精香料和烟油，并能实现批量化供货。
  烟油为电子烟重要核心构成部件 ， 决定产品 发展 空间的重要因素 。烟油一般占电子烟成本的 10%-15%，但确是决定产品口感的重要因素，进而影响消费者接受程度和未来重复使用频率。目前电子烟虽在欧美已较为流行， 但因海外烟草与国内烟草口感存在显著差异， 在嫁接入国内市场时， 仍需对产品香精香料配方进行较大调整， 以更接近国内传统卷烟的吸食感， 适应国内消费者差异化需求。
  成立专业化研发团队，为进军国内外市场做好前期铺垫。此次上海绿馨与专业化团队合作， 未来将储备较全面的烟用香草植物和动物香精香料， 具备较强的调香能力。为公司拓展海外市场、国内中烟渠道，以及国内社会化产品渠道做好技术储备。
  电子烟业务市场开拓与技术研发齐头并进，建立增持 。除了此次的技术储备外， 公司前期在电子烟市场开拓上也已基本布局完善， 包括海外子公司的设立、国内中烟的合作推进， 以及大陆及台湾地区的社会化渠道代销协议的签订， 电子烟业务下半年起，有望从谋篇布局向业绩贡献转化。我们维持预测公司
14-15 年 EPS 分别为 0.46 元和 0.60 元，目前股价（8.10 元）对应 14-15 年PE 分别为 17.6 倍和 13.5 倍，公司前期定增底价为 7.46 元，目前股价具有安全边际，电子烟业绩兑现有望带来向上弹性，建议增持！

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