紫江企业 (600210)
——2014年中报点评：饮料瓶客户升级，铝塑膜获突破性进展，盈利有望拐点向上

中报业绩基本符合预期，Q Q2 2  利润 降幅明显收窄 。14 年上半年实现收入 45.10亿元，同比增长 4.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为 1.53 亿元，同比减少 5.8%；合 EPS 0.11 元，基本符合我们中报前瞻中的预期（0.11 元，0%）。14H1因人民币贬值确认汇兑损失（13H1为汇兑收益 ） ，导致财务费用同比增加3612万元，是利润下滑的主要原因。14H1 扣非净利润为 1.46 亿元，同比增长 0.7%。其中14Q2 单季实现收入 22.95 亿元，同比增长 3.8%；净利润 1.15亿元，同比减少 0.3%；利润降幅较 Q1 明显收窄（14Q1 净利减少 19.1%）。
  包装业务：T PET  瓶及瓶坯业务借客户结构调整，提升盈利能力。1）PET 瓶及瓶坯业务为公司传统的主营业务， 14H1 贡献收入 7.35 亿元 （收入占比 16.3%） ，
同比减少 18.7%（主要因来料加工和瓶坯占比提升所致）。毛利率（27.3%）同比增长 5.5 个百分点。 公司逐渐克服康百联盟影响，加大对高端饮用水恒大冰泉和达能的供货比例，盈利能力也伴随客户结构调整得以提升。未来伴随恒大冰泉的快速扩张，公司作为其核心供应商，有望分享成长，分享高毛利回报。2）其他包装业务（（喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷及塑料彩印、薄膜）表现平淡，实现收入 8.69 亿元，同比减少 0.2%。
  铝塑膜获得大型锂电池厂商认证，取得 突破性进展。14H1 公司工业用膜业务获得突破，作为国内首家研发铝塑膜工艺和 唯一 具有量产能力的本土企业，公司锂电池铝塑膜已通过ATL、光宇、力神等大型锂电池厂商认证，6月开始
向ATL供货，目前向ATL的月供货量在2万平左右，未来仍有望进一步加大下游供货比例，以及向动力电池研发方向上推进。据高工产业研究所（GBII）调查，13 年为我国铝塑膜需求量为 3650 万平方米，同比增长 40%；市场规模为15 亿元，同比增长 30%。铝塑膜有望成为公司未来膜业务最主要的利润来源。
  其他业务：商贸业务稳步发展 。房地产业务和创投业务未贡献收入，长期角。度具备隐蔽资产价值。上半年快速消费品商贸业务依托紫江商贸控股平台继续积极开拓，实现收入8.54 亿元，同比增长5.4%，毛利率为 6.7%(同比提升1.2个百分点）。房地产业务上半年“紫都•上海晶园”别墅项目未实现销售收入（亏损 976 万元），创投业务紫江创投投资的中航民用航空电子项目（已完成 6.75 亿元出资，预计2016年实现首飞）仍处于布局过程中。
  公司各项业务存向上拐点预期，定增彰显大股东信心，建议增持。因分散经营，旗下多项优质资产产生多元化折价，未来公司清晰主营，聚焦有发展前景的业务积极转型。14年7月拟向大股东定增募集 2.16 亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心。 因铝塑膜尚处于试供货期，14  年下半年业绩贡献尚存不确定性，但长期角度将提供巨大盈利弹性！我们维持公司 14-15 年 0.19 元和 0.21 元的盈利预测，目前股价
（4.44 元）对应 14-15 年 PE 分别为 23 倍和 21 倍，公司各项业务存拐点预期，优质资产提供安全估值边际，建议增持！

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