海通证券 (600837)

——涉足租赁行业，朝综合金融平台再迈一步

 公司公告全资子公司海通国际和 UT Capital Holdings 签订了一份股份买卖协议，海通国际控股已同意将依据该协议相关条款和条件向 UT CapitalHoldings 收购恒信金融集团 100%的股份。

 恒信金融集团是中国租赁业内一家市场领先的企业。恒信金融集团是一家控股公司，其拥有两家直接全资子公司，分别为恒信和恒运，以及一家通过恒信间接拥有的全资子公司泛圆。恒信（注册资本 2.05 亿美元）致力于向各行各业的客户提供设备融资租赁服务，是中国最大的外资控股的租赁公司之一；泛圆（注册资本 1 亿元人民币）是目标集团的一个专门贸易融资平台，为其现有的

租赁客户提供增值服务；恒运（注册资本 1 亿元人民币）主要业务为经营目标集团的重型卡车租赁业务。

 恒信金融集团盈利能力高于证券行业。2012 年恒信金融集团营业收入 13.74亿元，净利润 2.78 亿元，公司总资产 105.1 亿元,净资产为 21.5 亿元，对应杠杆为 4.88 倍；对应的 ROE 为 12.9%，明显高于证券行业的 ROE 水平。我国租赁业尚处于现代租赁业的初级阶段，预计未来 5 年仍将保持 40%以上行业增

速，且公司杠杆率距离监管上限（10 倍）仍有提升空间，伴随租赁资产规模的扩大，杠杆率的进一步提升，ROE 也将有大幅的增长空间。

 海通国际收购价相对公允。收购价为 7.15 亿美元，折算人民币为 43.76 亿元，截至 2013 年 6 月 30 日的恒信金融集团以及恒信、恒运及泛圆合并的未经审计的净资产值约 23.48 亿元人民币，对应的 PB 为 1.86 倍,略高于当前租赁公司估值。恒信金融集团 2012 年收入为 13.74 亿元，净利润 2.78 亿元，收购对应

的 PE 为 16 倍。考虑到 100%控制权溢价，收购价格相对公允。

 本次收购标志着公司向综合金融服务平台的又一次迈进。公司目前已经实现了证券相关业务的综合经营，通过本收购，公司将迅速进入具有较大潜力且与现有业务具备高度协同效应的金融租赁市场，进一步完善公司的综合金融服务平台，使公司业务收入更加多元化，降低市场波动对经营的影响。同时，公司通过整合利用和进一步拓展恒信金融集团已经建立的租赁业务实力，能够为处于不同发展阶段的企业提供包括直接股权投资、债务融资、股权融资、结构性融资、租赁、并购咨询等在内的更加全面的服务，以更好的满足机构客户不断多样化的金融需求，从而提高客户的忠诚度。