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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

我算是深圳最早做MP3生意的一批人，实现了一点积累之后，发现股市里面估值低的公司到处都是，而自己辛辛苦苦还不容易挣到钱，于是干脆关掉亏钱的企业，直接投资那些估值低的公司。所以我买股票就好像投资企业一样，战战兢兢，时刻提防对方是骗子，关注企业的分红和估值，不去追概念。

2014年的A股

A股这几年一直收益率不高，2014年算是咸鱼翻身，主要依赖两个转债品种——工行转债和中行转债。这两只占据国内账户的80%仓位，不仅如此，最高时的杠杆超过160%，主要是考虑到其即使持有到期不涨，也就只是赔上年化3.5%左右的正回购利息；往下跌幅没有，而到期怎么也在100元以上。

另外，有部分资金在2014年春节前后买入了华锐风电、湘鄂情、正邦科技、德豪润达、宝泰隆等一批债券，基本上是什么债券利息高就买什么。后来华锐风电债券的表现让人大跌眼镜，一度让我怀疑其可能违约。想来想去，清掉其他所有已经获利的垃圾债券，全部加仓买入中行转债和工行转债。

除了债券，持有的股票就是兴业银行和少量五粮液。兴业银行的表现可圈可点。五粮液却远远跑输大盘，这也反映出我在买这家公司之前对行业困境缺乏足够远见。

工行转债和中行转债跑输了大盘，但是因为加了杠杆，并且上半年通过正回购杠杆买入的债券也全部获利，最终平衡下来应该与大盘涨幅接近。

除股票、债券和可转债之外，还通过正回购资金做了打新，两次分级基金套利和三次股指期货套利。分级基金套利获利9%，打新股获利3%~4%，股指期货套利2%。12月份又重新买入了湘鄂情的债券，个人分析违约风险很低。分级基金套利胆子比较小，后来太多人了就没敢继续做，错过后面“肉”了。

展望明年，如果A股最低估的银行股也表现疯狂的话，就只考虑套利和固定收益类产品或者全额退出A股市场。我给自己设定：A股的银行PB达到1.5倍以上、PE8倍以上便退出。

回顾2007~2014年，反映A股市场表现的中证全指(000985)2007年最高峰是5550点，现在约4150点，离当年最顶峰已经不远了。衡量AH股的溢价指标，当前只有6家公司A股股价低于港股，可见国际市场上大部分投资者也不太认同A股的估值水平。

全球化投资

港股主账户从前年12月末主力进入港股到目前，收益率达94.6%。这部分没有资金进出，因此很容易算清楚回报率。2013年回报率是35%，2014年回报率44%。

现在持仓中，重庆农村商业银行(03618)、民生银行(01988)、中信银行(00998)三家银行股买入时比A股估值更低。新华文轩(00811)买入两年一直未动，等待A股上市的催化剂。另外还持有高力集团(01118)、伟仕控股(00856)等。总体来说，如果今年在相对港股估值较高时做适当清理，收益率应该更好一些。

香港债券部分，买入了恒盛地产到期年化收益率24%的债券，可惜错过了恒鼎实业年化收益50%的债券。

国际市场部分——新加坡：卖出持有的Valuetronics holdings ltd. 这家企业给飞利浦等大品牌做代工，买入时估值只有3倍PE、不到0.6倍PB，长期维持较好的股本收益率。虽然在新加坡上市，实际是个港资企业。获利50%之后退出，现在价格又有所下跌。买入TAT SENG Packing group ltd.，其估值低廉，PE4.2倍，PB 0.6倍，分红不错。缺点是造纸企业，负债率偏高，业绩不大稳定。

韩国：清空所有韩股，目前找不到合适的标的。

日本：DENA表现不佳，亏损30%已经清理。买入科技类公司确实要冒很大风险，虽然我买入时的市盈率只有6倍不到，但是游戏公司业绩下滑超乎预期。看着A股当时热火朝天的移动互联网高企的市盈率，我一时觉得买入估值超低、业绩有支撑的企业真是捡了大便宜，结果证明是个悲剧。

澳大利亚：Briety Ltd.这家公司表现如同过山车，涨幅50%的时候没有抛掉，现在又回到原位。好在公司盈利仍然稳健，虽然澳洲受矿山不景气严重影响，但是它做的市政项目和其他建筑项目回报不错，而且更重要的是分红回报率有9%。目前PE4.3倍。

   马来西亚：再保险公司MNRB holdings ltd.买入时间比较短，目前PE5.1倍，PB0.6倍，最近几年收益率稳步上升。

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