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　2015年6月3日，当市场各方人士还在热议上证指数“会不会攻下5000点”、“能不能干掉6124点”时，创业板综合指数却悄然见顶4449.42点，而这一点位成为该指数开设以来时间最长的一个顶部。3年来，创业板经历了暴跌、大涨、快跌、慢涨、慢跌五个阶段，如今2000点都岌岌可危……那么，是什么原因导致了创业板“最长熊市”？创业板走熊是否意味着经济转型停滞？创业板还有希望翻盘吗？证券人士昨日专门为投资者答疑解惑。

　　三大因素致创业板“最长熊市”

“创业板遭遇史上最长熊市，是多重利空长期主导市场的结果。”广发证券凤天路营业部总经理王立才认为，首先，高估值严重透支了创业板的成长性。3年前见顶时，整个创业板的市盈率高达147倍，比70倍市盈率的“国际红线”还要高110%。而创业板业绩增速最快时也只有70%，可见透支现象非常严重。历史数据显示，创业板市盈率最低时只有25倍，但目前创业板市盈率仍有40倍，因此其价值回归还远远没有到位。

　　其次，政策面与资金面的绝对宽松期结束。推动创业板上一轮牛市的根本原因就是“以创新促转型”背景下政策面大力扶持与流动性空前泛滥，令新兴产业项目雨后春笋，其预期前所未有的乐观。但建立在高杠杆下的繁荣是不能延续的，所以自2015年6月以后，政策面和资金面不断地收紧，特别是2016年11月以后，去杠杆成为非常重要的政策之一。尽管今年以来政策面对新兴产业非常重视，然而资金面并未大水漫灌，况且政策面禁止任何形式的炒作行为，故创业板持续低迷也在情理之中。

　　最后，经济发展规律制约着创业板。一般情况下，一个产业都会经历幼稚期、成长期、成熟期、衰落期四个阶段，新兴产业亦不例外。因此我们看到，2016年一季度创业板业绩增速达到巅峰后一直处于下滑趋势，一些经受住考验的新经济公司，因其经营模式逐步成熟而走出了困境，股价拾级而上；而另一些公司则出现了债券违约，使得公司经营和股价急转直下。在A股整体熊市的大环境下，利空因素往往容易被放大，导致了创业板跌跌不休的局面。

　　创业板熊市≠经济转型停滞

　　一直以来，市场普遍存在一个说法就是“中国经济转型进度如何，看看创业板走势就知道了”。言下之意就是，创业板走牛则经济转型加快甚至成功，创业板走熊则转型停滞不前。那么，这两者之间真的是这样吗？

　　富鼎资管首席经济学家李维夏在接受本报记者采访时表示：这个问题要一分为二地看待：一方面，经济繁荣期，各行各业都处于上升趋势下，创业板(股市)的上涨，对经济影响是积极正面的，并且会与实体经济一道循环推动牛市进程；另一方面，当经济处于转型阶段时，市场各方往往是处于彷徨迷茫状态，这时股市一旦出现暴涨，则会形成“吸金黑洞”，从而导致实体经济无法实现转型升级。当然，前几年创业板的疯牛行情，的确有百分之四五十的业绩增速做支撑，但宏观经济数据却在下降。这种现象的出现表明，创业板走牛还是走熊，与经济转型进度是没有必然联系的，关键要看新兴产业在经济增速中所占比重是否提升。就目前来讲，经济转型正处于一个稳中求进的过程。

　　创业板再创新低后可掘金

　　针对接下来创业板的演进方向，华龙证券永川营业部总经理牛阳认为：今年是创业板唱主角的年份。这里所说的创业板唱主角，是有条件的：一是要跌透，二是要经受住业绩的检验。现在看来，随着中报渐行渐近，业绩检验正成为引发创业板不断下跌的根本原因。近期创业板市场之所以持续走弱，主要是受限售股解禁和债券违约的影响。但需要注意的是，虽然“黑天鹅”是创业板下跌的原因，但这不意味着所有的创业板上市公司的经营状况一定很糟糕。相反，经过这波下跌后，创业板中报不确定性因素会随之降低，若中报数据好于预期，以及三季报预告若能强于市场预期，则创业板有望形成一波中级行情。现在投资者需要等待的，就是跌透！

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